基金调仓面临艰难抉择 稳增长政策预期紊乱

　　实体经济旺季不旺，土地市场继续降温，经济周期自身调整的负面反馈开始逐步加强……

　　种种迹象表明，经济不容乐观！

　　然而，国务院常务会议推出“稳增长”的组合拳，又一次激起市场对政府行将刺激经济的预期。

　　稳增长预期短期提升，市场对政策敏感度也刺激了低估值蓝筹的反弹，但目前依旧是小批量、多批次的稳增长政策，而对于未来政府是否 “放水”，能不能救经济，基金经理们出现了很大的分歧。

　　面对市场“二八”风格的格局，基金经理是转向低估值蓝筹股，还是在成长股中继续寻找被“错杀”的优质品种，也开始考验基金经理的投资智慧。

　　政策分歧：

　　难道又要“放水救经济”？

　　从目前的情况来看，政府的主要手段还是集中在宏观调控和加快推进已有项目上，如研究扩大小微企业所得税优惠政策实施范围，部署进一步发挥开发性金融对棚户区改造的支持作用，确定深化铁路投融资体制改革、加快铁路建设的政策措施等。

　　综合对政府底线思维和经济趋势的判断，大成基金投研人士认为，后续增量稳增长政策依然可期，4月底与6月底依然是重要的观察时点。稳增长预期短期或有提升，周期蓝筹的相对配置价值提高。

　　“小批量、多批次的稳增长政策难以改变基本面趋势，二季度市场的基本特征预计仍以弱势下行为主。”但大成基金投研人士认为，会议舆情可能使得稳增长预期短期提升，且未来市场对政策敏感度会很高。

　　不过，有基金投研人士预期，政策调整的余地不是非常大，4月份，一季度经济数据公布后的高层动态值得关注。

　　万家基金认为，虽然稳增长政策预期正在升温，但目前规模还是较小，预期阶段性稳定后被证实不足以“对冲”经济下行，尤其在下半年，这会对政府造成较大压力，开始进一步的财政和货币宽松。

　　“在当下，数据反弹和稳增长预期足以稳定一段时间的预期。配合稳增长以改革为主的微观措施，会导致市场资金从成长风格向存量经济改革的部分流动。”万家基金进一步指出，不预期央行流动性态度会明显宽松，但实际动作上看很难回到去年下半年的紧缩水平。短期数据可能反弹和稳增长预期可以稳定较短时间的经济预期，对债券市场来说时间窗口太短从而意义不大，但可能会加剧权益市场上的风格切换。

　　天治成长精选基金经理章旭峰很坚定地认为，在就业率稳定、市场利率高企、流动性未有实质性放松、信用风险尚未集中暴露的前提下，中央政府目前短期不会采取“放水救经济”手段，也没有必要，包括降准、调整存贷比等。

　　他判断，二季度有可能是风险集中暴露期，其中包括IPO发行、一季报窗口期过后的高管减持重启、信用风险的暴露、6月的资金利率再次紧张、二季度GDP继续回落导致市场对于稳增长失去信心等！

　　最近召开的国务院常务会议推出系列稳增长举措，融资成本成为重要关注点之一，由此导致市场降准传闻更盛。然而一季度例会的内容似乎向市场传递了货币当局继续实施稳健货币政策的坚定态度。凯石工厂认为，当下市场流动性适宜，央行仍会采取公开市场操作保持流动性的合理，目前看并没有下调存款准备金率的必要，且降准也未必是降低融资成本的对症之药。

　　投资分歧：

　　成长股挤泡沫不等于风格转换？

　　在当前创业板步入调整期、蓝筹股欲振乏力的时刻，政府出于对稳增长的重视而小幅刺激经济，提升了市场对低估值蓝筹股的投资热情。不过，对于后市的投资布局，基金经理已经充满了分歧。

　　灵活的基金经理开始转向蓝筹股的交易性机会，而也有基金经理坚定的认为，成长股“挤泡沫”并不等于风格转换，挖掘错杀的成长股，才是今年获取超额收益之道。

　　“力挺”蓝筹股的基金经理认为，4月股指虽有一定的系统性风险，但蓝筹亦存在结构性机会。以沪深300为代表，蓝筹板块中价值，成长，盈利等多项风格逐步开始转强，其估值优势亦提供了部分的安全边际。

　　而反观成长题材股，一来表现与流动性松紧相关，二来在一季报密集公布期间，短期有业绩变化风险，后市风险大于机会。

　　配置方面，大成基金建议，“以退为进，伺机而动：结合会议舆情与其对二季度的判断，可重点关注建筑、水泥和铁路设备等周期板块和地产与银行等低估值蓝筹。”

　　对于近期较为强势的地产板块，海富通基金认为，目前除了少数一线城市外，二、三线城市的交易量下降较快，开工率也下滑严重。但政策方面看，其调控在逐步明朗，尤其是根据不同地区和城市进行差异化调控，一方面对于稳定房地产价格有好处，另一方面有利于是房地产市场活跃度回升。

　　海富通基金预计，“房地产板块，接下来将进入一个估值修复的过程。而近期市场反映强烈的京津冀概念，我们认为，该政策现实意义很强，对于交通、资源等方面均已有良好的规划，从政策落实节奏上看，也比想象中快。从区域经济看，对于该区域的基础设施投入和区域经济活力的拉动是毋庸置疑的，但是未来需要关注相关的获益对象，从总体上我们持正面态度。”

　　对于未来市场的判断，海富通基金认为，“市场风格分化和结构性行情将会持续，系统性机会并不明显。对于未来一个季度，我们会关注稳经济增长主线的相关行业和板块，主要出于以下几个方面的考虑：第一，政府对于房地产行业的调控进入了实质性操作的阶段，尤其是双向调控即差异化的政策将会对房地产行业较大影响，房地产商的活力可能逐步恢复；第二，以京津冀等为代表的政策的出台，表明政府希望盘活存量资金的需求，同时贯彻了促经济保增长的思路；第三，新经济相关的行业的业绩需要进一步的验证，近期继续调整的可能性较大。”

　　不过，也有基金经理认为，本届政府的思路已经逐渐清晰，对经济下滑的容忍度在增强，虽然近期会通过一些措施来稳增长，但并不会进行大规模的经济刺激来推升GDP增速，因此，不能对此轮经济刺激预期过高，或许在部分行业会存在阶段性投资机会，但整个A股并不会因此形成系统性上升行情。

　　而部分擅长于成长股投资的基金经理，则选择了对“错杀”成长股进行积极布局。

　　如长信双利的基金经理谈洁颖表示，“我们并不认为短期的走势是市场风格转换的标志，而是成长型股票自身挤泡沫的过程，应是资金逐利的本性和股市跷跷板效应的表现。”

　　在其看来，“成长股近期的表现我们判定为高估值压力下挤泡沫的行为。随着新一波IPO重启，以及年报、季报密集披露期都在刺破中小盘股的泡沫，一些缺乏业绩支撑的个股，会出现业绩地雷风险的集中释放；再加上二季度可能是政策真空期，市场容易在创业板整体高估值的背景下出现风险厌恶情绪的集中显现。基于之前多次分析，我们对全年以成长股为代表的结构性行情的判断依然成立，所以在此过程中我们可能会对错杀股票进行积极布局。”

　　谈洁颖称，从时间维度来看，4月底可能是风险的集中释放和市场风格选择的一个重要判断时点。随着创业板股票年报、一季报业绩的持续披露，我们也会抓紧机会对优质个股把握和布局。行业板块方面，长信双利会在食品饮料、医疗医药、传媒、军工、家电、服装、汽车等行业进行重点关注。

　　此外，东吴嘉禾基金经理程涛认为，在2014年宏观大背景下，市场难以形成整体的趋势性机会，结构分化将持续存在。他指出，2014年主要机会来自于三方面：其一，经济转型和产业趋势是挖掘优质成长股的重点方向。在移动互联、医疗服务、LED智能照明、新能源、智慧城市等需求端有明显增长的行业中，寻找真正有业绩支撑，能够保持高增长的成长股存在的投资机会；其二，改革的方向。深化改革、调整结构已经成为本届政府经济领域的核心诉求和价值取向，包括国企改革、价格要素改革等的落实都有望带来行情；其三，IPO将大量发行，价格不高的优质个股将是可以投资的对象。

　　不确定下的选择：

　　挥泪“砍仓”控制风险

　　在政策预期紊乱，基金抱团的板块大幅下挫而蓝筹股反弹依旧面临诸多不确定性之际，基金经理们选择了一致的操作，即大幅砍仓。

　　多位接受记者采访的基金经理认为，市场大跌的根源成长股业绩不达预期，而机构对经济增速和流动性亦感到担忧，当部分机构开始减持成长股时，导致持有相似头寸的机构被迫跟风，引发羊群效应，全线杀跌。

　　“创业板的高仓位和低流动性，放大了创业板的波动。”平安证券认为，但当市场的不确定性进一步大幅攀升，风险溢价急剧抬升时，股票资产整体的配置价值会下降，存量资金可能流出，即所谓的“覆巢之下，安有完卵？”。

　　“基金的仓位开始下降，存量资金博弈特征明显。上周创业板经历了大幅下跌，在短期宏观风险逐渐暴露+改革和放松预期+IPO和再融资冲击，小盘股调整的风险尚未充分释放。”万家基金认为，仓位过于集中的板块是近期的风险高发区，建议整体的仓位维持在中性偏低的水平。

　　天治成长精选基金经理章旭峰也建议，控制仓位，控制风险，以绝对收益角度去选择行业与公司。

　　而3月以来，偏股型基金的仓位快速下移。而在前期市场急速下跌之际，基金经理也坦言。“虽然早就看空，但并没有大规模减仓，而近期市场急跌，来不及大幅减仓，导致基金业绩表现不佳。”

　　据好买基金研究中心测算，股票型基金和标准混合型基金的仓位在3月底分别达到了80.52%和75.69%，均位于历史持仓均值以下。

　　超过半数的基金进行了主动减仓，减仓幅度在5%以内、5%~10%和超过10%的基金，占比分别达到了18.42%、19.52%和25.05%。而从加仓基金来看，加仓幅度在5%以内、5%~10%以及10%以上的基金分别占到偏股型基金总数的21.92%、6.45%和8.66%。从不同类型基金角度来看，股票型基金和混合型基金的减仓倾向大致相当，减仓基金占比分别为61.10%和66.33%。从资金的流向来看，开始进入食品饮料、医药和家电等板块。