亞洲進入“大緩和”時期 過度借貸將“導致自身毀滅”

　　同成熟的七國集團經濟體相比，亞洲國家的經濟發展更加迅速，而且這一區域在2002年-2011年間的發展比1988年-1997年這十年更穩定。而上世紀80年代中期以來，美國等主要經濟體出現了“大緩和”時期，表現為高產出、低通脹，同時產出和通脹的波動幅度明顯下降。現在這一標簽會否貼在亞洲國家身上？

　　亞洲經濟體通常以較高的經濟增長速度聞名世界，但其經濟增長穩定性卻欠佳。在1996年到1998年亞洲金融危機時期，五大東南亞國家（印度尼西亞，馬來西亞，菲律賓，泰國和越南）的經濟增長率在7.5%至-8.3%之間搖擺。即使是目前，一些高度開放的經濟體，如泰國，新加坡和中國台灣等，其經濟增長波動仍高於全球平均水平。

　　而如今，一些人口眾多的亞洲國家越來越依靠內需驅動經濟。今年第三季度，家庭消費的增長為印度尼西亞貢獻了一半的GDP增長。經常項目盈余能夠反映其對國外需求的依賴程度，亞洲發展中國家的經常項目盈余總額在2008年至2011年減少了一半以上，預計今年將出現進一步下降。

　　亞洲的穩定在一定程度上也得益於亞洲人對經濟事務的管理。在亞洲金融危機期間，決策者面臨著兩難境地。他們可以通過提高利率來捍衛其匯率，但這會為他們從外國借款增加障礙。他們也可以通過下調利率使本國貨幣貶值，但這會導致外債負擔增加，同樣為借款設立障礙。

　　在危機之后，亞洲經濟體逐漸擺脫這一陷阱。大多數國家積累了數量可觀的硬通貨儲備，並逐漸清償在外國銀行的貸款。這使決策者能夠在經濟放緩時下調利率。

　　而對於亞洲經濟的波動緩和，一些經濟學家表示憂慮。“金融不穩定論”的創始人、美國經濟學家海曼·明斯基認為，經濟波動下降將允許企業和家庭獲得更多貸款進行投資。在明斯基的模型中，穩定的經濟最終會變得不穩定。過度杠杆率無法通過更加樂觀的情緒來維持。運用杠杆的目的並非為了使經濟快速增長，而是穩步增長。匯豐亞洲經濟研究聯席主管弗雷德裡克·諾依曼也認為，雖然信貸擴張可能代表健康的“金融深化”，很多經濟學家也認為，這是經濟增長和穩定的原因之一，但是上升的杠杆率也可能對經濟穩定造成威脅。

　　亞洲的決策者並沒有接受西方所信仰的金融體系可以“自我修復”的觀念。亞洲率先從宏觀角度對金融體系進行審慎的監管，以在不提高利率的情況下遏制過度的信貸和資本流動。貨幣政策的靈活性驅使他們在經濟增長放緩時降低利率，也允許他們在面臨金融系統流動性過剩的威脅時提高利率。諾依曼認為，如果穩定的經濟增長允許貸款人或借款人過度借貸，他們將“播下導致自身毀滅的種子”。

　　（原文選自《經濟學人》雜志）