匯豐PMI連續第五個月回升 補庫存推升經濟景氣

　　1月匯豐中國制造業採購經理人指數(PMI)初值為51.9，連續第五個月回升，創兩年來新高，顯示制造業增長動能較強。從分項指標看，新訂單指標略有回落，而產出指數初值創22個月以來新高，顯示在終端需求較平穩情況下，補庫存推升制造業景氣。

　　1月匯豐中國制造業PMI環比回升0.4個百分點，強於季節性因素，這種特征已延續5個月。數據顯示，2006年-2012年，1月匯豐中國制造業PMI平均環比上升0.3個百分點。

　　從分項指標看，需求略有回落，產出繼續回升。1月新訂單指數初值為52.7，較上月回落，其中新出口訂單指數初值為50.1，顯示內需復蘇程度好於外需。在終端需求增長較平穩情況下，產出指數初值創22個月新高，積壓工作指數初值繼續回升，表明生產加快但仍然不足以消化新訂單，實體經濟補庫存推升制造業景氣。

　　補庫存也體現在中觀行業方面。以鋼鐵行業為例，2013年1月18日，鋼材綜合價格指數為108.39，比2012年年末上漲2.9%。同期，全國26個主要城市五大鋼材品種社會庫存上升246.7萬噸，達1434.6萬噸，創去年9月以來新高。

　　實體經濟出現補庫存跡象，與過去一年多持續去庫存形成鮮明對比。2012年，名義需求(社會消費品零售總額、固定資產投資完成額和出口額加總)累計增速基本維持在15%左右，但是名義供給(工業增加值用PPI作平減)累計增速卻從年初的11.8%逐步降至8.1%，兩者之間的敞口由年初的2.1%逐步擴大至7.6%，顯示終端需求平穩較快的增長並未有效傳導至制造業，而是幫助經濟去庫存。數據顯示，工業企業產成品存貨同比增速由2012年初的18.3%，逐步降至11月的7.9%。

　　前瞻地看，去庫存已近尾聲，從庫存水平、PPI趨勢及收入增速看，今年很可能看到經濟加庫存行為。

　　首先，庫存基本見底。2012年名義需求增速與名義供給增速間的差值為7.6%，處於歷史高位，回落可能性比較大，這意味著今年企業有一定加庫存空間。

　　其次，PPI同比增速領先於庫存見底。歷史上PPI變化領先於庫存變化。數據顯示，PPI同比增速已於2012年9月見底，在2013年前低后高可能性較大，這將成為企業補庫存重要推動力。

　　最后，工業收入增速回升將帶動企業補庫存。工業企業主營業務收入累計增速已由2012年9月的10.2%，逐步回升至11月的10.8%，且增速已連續三個月超過產成品庫存增速，而歷史上營收增速往往也先於庫存見底。

　　因此，在需求增速仍維持平穩較快增長背景下，實體經濟補庫存將繼續推升制造業景氣，未來一段時間，工業增加值增速有望繼續回升。 □中証証券研究中心 曹水水

(來源:中國証券報)