中國：該降息了嗎【2】

話題三

利大於弊

降息的目的一方面是為了振興實體經濟，另一方面則是讓干擾中國經濟發展的熱錢得到遏制。然而國內經濟要發展，並不能單純地降低利率，還要堅決強化資本管理

目前，中國經濟在很多方面都陷入了兩難的境地，貨幣政策亦是如此。公開市場操作方式對調控市場流動性的作用已越來越“捉襟見肘”，降息無疑是一把雙刃劍，究竟是利大於弊還是弊大於利呢？

孫立堅：從中國國內的經濟情況來看，利率的降低，看似對實體經濟有著積極的作用。但是利率降低在中國今天的格局下，並不利於實體經濟的發展，反而會助長資產泡沫，讓房地產的價格加速上漲。所以中國經濟難也難在這個地方，若是利率不降低，會讓熱錢影響中國的經濟，若是降低利率，房地產價格會更趨向於泡沫化。

個人認為，利率肯定是要降低。降低的目的一方面是為了振興實體經濟，另一方面則是讓干擾中國經濟發展的熱錢得到遏制。然而國內經濟要發展，並不能單純地降低利率，還要堅決強化資本管理。比如銀行方面，要對異常的人民幣兌換業務、異常的投資土地業務進行嚴格的監管。

總體而言，中國現在要做的是虛擬經濟監管要深化，資本管制要強化，利率調整要同國際上的標准進行“同化”，這樣的“戰斗組合拳”才是最恰當的調整模式。千萬不能用“劣幣驅逐良幣”的代價，來扛起這場美日乃至歐洲都加入的貨幣戰爭。

白朋鳴：從好的一面來看，首先，在當前各國紛紛實行量化寬鬆貨幣的政策下，中外利差逐步擴大，而降息能夠縮小中外利差，從而在一定程度上抑制熱錢的規模﹔其次，從中國最新公布的經濟數據來看，經濟形勢並不理想，尤其是PPI指數持續走低，降息可以在一定程度上刺激投資從而拉動經濟增長﹔最后，近年來中國銀行業壞賬計提逐年增加，降息或能提高存貸利差，從而降低金融體系風險。

從不好的一面來看，首先，中國目前實行的依舊是固定匯率制，降息並不能夠降低人民幣升值預期，對抑制熱錢涌入規模的作用有限﹔其次，熱錢涌入本身會被動增加人民幣的流動性，從而加劇通脹，如果再實行降息，通脹可能會進一步加劇﹔最后，降息有可能會刺激資金流入產能過剩產業，與國家產業結構調整背道而馳。

林海峰：就目前來說，我認為降息是利大於弊的。首先降息會一定程度上降低熱錢涌入的勢頭，減少泡沫，降低經濟危險，減輕民眾獲得資產的壓力，也減少財產損失的機會﹔其次，降息有利於減少企業的融資成本，減輕企業成本壓力，增加企業生產信心。與此同時，降息減少的成本最終會提升員工福利待遇或降低消費品價格，使民眾得到實惠﹔降息更會降低儲蓄率，提高消費率，消化產能過剩，實現經濟循環。

長期來說，利率應該維持在一個合理的水平上，並不是越低越好。所謂的合理水平，應該是資本無風險收益和融資成本兩個方面的平衡。一方面，融資成本的上限是企業的回報率可以承受利息成本。另一方面，企業和居民的結余存到銀行獲得的無風險收益達到一定下限水平，使大家願意進行儲蓄，並通過銀行貸款進行再投資。

而且中國不具備發達國家尤其是美國進行低利率甚至零利率政策的基礎條件，中國不能復制發達國家的金融結構。首先，美聯儲擁有在全世界發行貨幣的能力，從這個意義上說，它可以不需要儲蓄，想要錢就自己印。人民幣雖然在走強，但是匯率仍然沒有完全開放，而且仍然隻能在局部市場結算。因此，中國的貨幣超發很大一部分是吸收了美元的流動性，為美國政府服務了。中國不能無限制發行貨幣，就意味著必須依賴儲蓄的積累作用實現經濟循環。既然需要儲蓄，就必須維持一定的利率以聚集存款。

其次，發達國家的企業債券市場發達，滿足了很大部分的融資需求。中國企業層面的債務市場還不發達，企業信用大部分並沒有轉化為流動性。因此，在債務市場發育成熟之前，銀行貸款仍然是最主要的融資手段。

另外，發達國家資本市場發達，市場監管比較到位，民眾對市場的公平有信心，股票市場活躍。而中國股市由政府推動服務於國有大企業，主要不是服務於中小企業，甚至也不是服務於經濟效益最好的企業。企業不關注股民回報，而且因為監督不力，違規操作很多，大家對股市是沒有信心的。並且，實際上中國資本市場的融資成本也比較高，相比之下，銀行貸款仍然是最主要的也是比較合適的融資手段。

發達國家的金融衍生工具多種多樣，也成為資本循環的手段。中國目前的金融投資工具，種類比較少，而且經營狀況也不甚理想，還遠沒有發展成為核心的投融資支柱。並且這種透支未來的金融模式到底有怎樣的生命力，還需要進一步的探討。