四現象看流動性預期：中性偏緊貨幣政策將延續

10月社會融資規模低於預期、全額續作央票、國債期貨持續下探、“福娃債”取消中長債發行——

昨日銀行間中長期資金價格再度攀升。

不僅標杆性品種十年國債二級市場收益率突破4.40%，續創2008年8月以來新高﹔同時國債期貨市場上也延續單邊下跌態勢，主力合約TF1312再度創下上市后的新低。

面對債市“熊市”氛圍蔓延，令發行人不得已調整發債窗口。國開行昨日公告，將調整今日“福娃債”的發行計劃，取消了其中四期中長債發行。

10月M2增速仍逾14%的高位，央行加強了流動性總閥門的調節作用。央行昨公告，11日已續作100億到期三年央票，這是今年來央行首次對到期央票開展全額續作。

同時，10月社會融資規模數據顯示，包括貸款在內的各個分項指標均低於市場預期。

操作：央行“鎖長”決心不改

繼上周逆回購暫停后，央行11日晚些時候公告，當日已對2010年第99期央票開展了到期續作，操作量為100億，期限為三年，利率繼續持平於3.50%。

與以往僅對部分到期央票續作不同的是，昨日到期量也為100億，這是央行首度全額續作到期央票。

“此次央行全額續作的原因一方面，有可能本期央票的持有結構較為單一。另一方面，也反映了央行繼續鎖定長期流動性的決心。”興業銀行資金運營中心債券分析師郭草敏告訴記者。盡管如此，在續發央票延續“鎖長”的同時，央行通過其他方式注入流動性，力圖穩定流動性。央行昨日同時公告，在14日將開展2013年中央國庫現金管理商業銀行定期存款(九期)招投標，操作量300億元，期限3個月。這也是自10月國庫現金定存招標暫停一期后，央行和財政部近兩個月來首度啟用國庫現金定存招標這一工具。

這表明央行公開市場操作更趨靈活。繼上周公布常備借貸便利(SLF)后，央行雖然一度暫停逆回購，但仍可通過SLF來提供短期流動性，表明央行“鎖長放短”的操作仍在持續。

政策：調結構壓力確立中性偏緊

從昨日公布的社會融資總量數據看，銀行表內融資佔比較高，當月本外幣貸款佔社會融資總額比重為63.14%。但在新增表外融資中，未貼現銀行承兌匯票淨減少398億元。同時，10月信托貸款僅新增404億元，創16個月來的低位。

而結合10月份公開市場資金流向，記者統計發現，10月公開市場終結了連續6個月的淨投放，轉而實現單月淨回籠，顯示央行10月進行了明顯的流動性對沖。

“這表明監管層正在通過規范表外融資、調控貨幣市場流動性和指引表內信貸，在宏觀審慎框架下引導金融資源向實體經濟配置。”交行金研中心指出。

從宏觀經濟面看，我國經濟目前通脹壓力仍存。“上周六公布的10月份CPI同比增長3.2%，創8個月新高，考慮到四季度和明年年初的春節，CPI還會繼續上升。”申銀萬國期貨國債期貨分析師彭春暉表示。

同時，目前經濟增長明顯企穩，但是我國的經濟結構調整壓力依舊巨大，加之出於控制地方政府債務風險和影子銀行風險的考慮，高層對貨幣政策、監管政策仍維持中性偏緊的態度，即“中性貨幣政策，偏緊貨幣環境”是監管層最優選擇。

供求：新債“超級周”已經到來

周一，國債期貨延續單邊下跌的態勢，再度創下上市后的新低。主力合約TF1312期價最低點達91.616，最終收於91.730點，下跌0.686元，跌幅0.74%。

中債昨日公布的收益率曲線顯示，11日，10年期收益率上行8個基點至4.403%，創下了2008年8月以來的新高。面對如此頹勢，國開行昨日下午發布公告，取消了原本3、5、7、10年的固定利率金融債招標，並新增了6月期限的金融債招標。

對此原因，市場人士指出，目前中長債收益率上行較快，但短期流動性仍暫時較為充裕。郭草敏指出，取消中長端債券招標，則為避免因債市大跌而引發發債成本上升。

仔細回顧不難發現，自上周逆回購暫停后開始，債市悲觀氣氛就加重，收益率節節上行，市場上彌漫關於10年國債是否會突破5%的猜測。

從公開市場來看，央行逆回購暫停、首度全額續作三年央票，令市場對貨幣政策中性偏緊的預期升溫，再加上本周迎來新債“超級供應周”，新債供給超千億，未來資金面仍將考驗央行。