下半年經濟或緊貼底線運行 改革成唯一出路

　　三因素擾動穩增長 經濟或緊貼底線運行

　　穩增長政策效果正在顯現。近期的宏觀數據逐步好轉，但三季度經濟要保持上半年的增速面臨一定壓力：一是房地產投資增速可能會進一步下滑，二是去年基數較高，三是地方財力可能成為穩增長的約束指標，券商報告稱今年地方政府可用財力降幅達1.2萬億元左右。

　　分析人士認為，為應對房地產投資增速的過快下滑，貨幣政策需要進一步寬鬆，但這並不是充分條件，即貨幣的寬鬆未必一定帶來房地產投資增速企穩﹔為了應對地方政府財力下降，中央財政應更有作為。5月以來財政支出已經變得更為積極，未來有待進一步發力，同時公用事業等領域打破壟斷、引入民資的改革有望加快。

　　內需仍相對低迷

　　“穩增長政策帶來的正向效應進一步體現，6月份經濟將繼續回升，預計工業增加值增長9%，增速比上月回升0.2個百分點﹔信貸比去年同期多增1395億元，按全年9.5萬億元的目標測算，上半年投放59.6%，和預期的信貸調控節奏基本一致。6月份M2增速預計為13.6%，比上月小幅回升0.2個百分點。”申萬分析師李慧勇認為，由於政策加碼，經濟有望繼續回升。

　　“‘微刺激’政策效果逐漸顯現，短期內經濟回升可能已經臨近拐點。”宏源証券分析師陳光磊表示，2014年3、4月和5月工業增加值當月同比分別為8.8%、8.7%和8.8%，預計6月份工業增加值同比仍將微弱回穩。2014年2到5月固定資產投資完成額累計同比增速依次為17.9%、17.6%、17.3%和17.2%，預計短期內固定資產投資累計同比增速將回穩。

　　對於經濟走勢的判斷，市場中開始出現一些樂觀聲音，但針對宏觀數據的改善到底能持續多久、改善幅度到底能有多大的問題，各方分歧依然較大。

　　從一些中觀數據看，當前宏觀數據改善的基礎尚不牢固。據生意社數據，4月1日，大宗商品價格指數BPI為890點，而6月30日為896點，二季度以來持續在底部徘徊。比如，螺紋鋼價格(經銷商)在6月初為3090元/噸，月末跌至3060元/噸以下﹔無煙煤價格在6月初為941元/噸，月末則跌至920元/噸以下﹔水泥價格(華東)在6月初為319元/噸，月末則跌至315元/噸以下。

　　安信証券研究報告稱，中國經濟二季度處於外需恢復和內需疲軟的膠著狀態。出口增速明顯回升和貿易盈余大幅擴張清晰地表明出口對經濟的拉動作用。而匯豐PMI樣本較多地覆蓋東南沿海出口型企業，對出口的好轉更為敏感。但國內投資需求仍然偏弱，體現為水泥和鋼材增速和價格疲軟。將投資分解來看，政府的微刺激可能對經濟有支持作用，但也許並不能完全抵消房地產和制造業投資的下降。此外，微觀經濟主體的預期改善仍不明顯。

　　三季度經濟承壓

　　分析人士認為，二季度經濟增速可能與一季度接近，但三季度經濟增速則可能會回落。房地產投資增速下滑的壓力預計進一步顯現，而去年基數又比較高，經濟增長面臨一定的壓力。

　　海通証券分析師稱，從需求端來看，二季度以來的需求特別是與工業品最相關的投資需求雖沒有進一步下跌，但仍在低位徘徊。在需求暫穩背景下，價格萎靡不振主要歸因於供給端壓力仍大。工業企業產成品庫存增速今年以來持續走高，庫存銷售比是近幾年高點，且明顯高於2013年，這些揭示當前整體庫存狀況不容樂觀，較去年同期差。

　　民生証券分析師認為，房地產銷售面積的下滑將傳導至房地產投資，這將在三季度進一步顯現，不排除個別月份房地產投資增速可能跌破10%。考慮到去年三季度是全年經濟的一個高點，因而三季度要保持7.5%的經濟增速會面臨較大的壓力。數據顯示，1-5月份，全國房地產開發投資30739億元，同比名義增長14.7%，增速比1-4月份回落1.7個百分點﹔商品房銷售面積36070萬平方米，同比下降7.8%，降幅比1-4月份擴大0.9個百分點。

　　分析人士認為，為防止經濟短期回升后過快衰竭，穩增長政策有待進一步加碼。以發電量為例，由於高基數效應，6月下旬的發電耗煤增速已經出現跳水，預計7、8月更不樂觀。假設2014年下半年各旬發電環比增速為2008-2013年間的歷史均值水平，今年7、8月的發電增速將大幅回落，7月可能降至4.8%，8月可能進一步降至4.3%。

　　國泰君安分析師表示，3月下旬以來基本面企穩，主要是受兩方面因素影響，一是財政支出擴大和貨幣政策寬鬆推動的基建投資反彈，二是世界經濟緩慢復蘇和人民幣貶值推動的出口改善。就近期經濟形勢而言，三季度出口的弱勢復蘇難以彌補樓市蕭條留下來的巨大缺口，地產銷售低迷對消費、投資和生產的拖累效應顯然更大。樓市蕭條引發消費、房地產投資和相關制造業投資下降，土地出讓收入和房產稅收重挫將拖累地方基建投資。

　　改革是唯一出路

　　展望全年，要實現7.5%左右的經濟增長目標，穩增長繼續加碼看起來不可避免。分析人士認為，各地政府已經開始推進一些重點項目，實現增長目標問題不大，下半年經濟預計將緊貼底線呈現震蕩走勢。

　　光大証券首席經濟學家徐高預計，貨幣政策的放鬆有待繼續，尤其是房地產的融資條件亟需改善，這只是防止房地產投資過快下滑的必要條件。財政政策方面，中央財政從今年5月份開始顯得積極，下半年有待進一步發力。

　　徐高表示，最近兩年，盡管我國財政政策基調名義上是“積極”，但實際情況卻遠非如此。在財政收入增長乏力的當下，國庫財政結余卻在快速增長，這隻能說明財政支出下滑得更加厲害。這種保守的財政政策是地方債問題出現的一大原因，在財源有限的情況下，地方政府就隻能通過設立地方政府融資平台的方式來籌措資金。由融資平台來進行融資的時候，就形成了資金來源和項目性質的錯配、項目回報率和資金成本的倒挂以及爆發債務危機的風險。財政政策應更有擔當，將基建投資的融資責任接過去。

　　國泰君安研究報告顯示，綜合測算，2014年地方可用財力比2013年下降1.2萬億元左右。長遠看，未來劃轉消費稅為地方稅可解決8000-10000億元的資金需求、開閘市政債可解決5000-10000億元的資金需求，但消費稅改革方案下半年公布、2015年施行，修訂《預算法》和全面施行市政債至少還需半年。

　　申萬分析師李慧勇表示，除了穩增長，今年已列入計劃但進展尚不明顯的改革也值得市場關注，公用事業改革、國企改革、要素價格改革、財稅體制改革、金融改革等重點領域有望加快推進。其中，公用事業改革和國企改革對應具體的板塊和標的，值得深入挖掘投資價值。比如，公用事業改革意味著在打破壟斷，引入民資，相關公司將迎來發展契機﹔國企改革則意味著一些上市公司可能獲得優質資產注入的機會。

　　國泰君安分析師表示，改革是唯一的出路，中國經濟將會“真改革、微刺激、大復蘇”，不會“假改革、真刺激、大崩潰”。記者 顧鑫