大藍籌價值股料引領改革牛市

　　□本報記者 朱茵

　　中央經濟工作會議於12月9-11日召開，部署2015年改革發展任務。這時候的宏觀定調格外受到研究機構關注。大多數機構認為，明年降息降准的預期之下，改革推進在加速，由此帶來的“改革牛市”是投資者不容錯過的。

　　法興銀行表示，中國經濟增速令人失望與通縮風險抬頭等雙重不利因素影響下，政策應該會進一步鬆綁，人民幣升值暫停。中國經濟改革正在著手解決對長期增長前景的擔憂。其中一項解決措施是採用滬港通等進行金融業自由化，滬港通可以在現有合格投資者計劃（QFII和RQFII）之外為持有量偏低的A股提供新的交易方法。中國內地股市為全球第三大股市，市值近4.2萬億美元，但目前僅三分之一股票為自由流通。預期中國A股會加入國際基准行列，其權重會隨著時間而增加。

　　國泰君安証券研究所宏觀分析師任澤平表示，根據中央定調，2015年是三個“之年”：其一是“‘十二五’規劃的收官之年”，2015年將公布“十三五”規劃，展現新一屆中央領導集體未來五年的大國雄心，將成為重大風口。其二是“全面深化改革的關鍵之年”，有別於2014年“改革元年”，改革已從方案准備期邁入落地攻堅期，預計近期財稅、國企改革、注冊制、利率市場化、土改、社保改革等重大改革方案將逐步落地實施。其三是全面推進依法治國的開局之年。

　　國泰君安認為，這輪股市牛市為加快推進注冊制改革、資產証券化以化解銀行不良率、利率市場化、資本賬戶開放等提供了難得的歷史機遇。當局將加快注冊制改革、《証券法》修訂等進度，發展多層次資本市場，激發全民創新創業活力。當前的改革大牛市正處於第二波，風格切換十分明顯。

　　第一波是2000-2500點炒分母，改革提升風險偏好的國企、軍工等，分子還在下降不敢炒﹔第二波是2500點以后，由於9-10月以后大牛市預期迅速形成（這在路演過程中感受明顯），炒牛市領跑者非銀，炒分子可能觸底的銀行等，分母也繼續炒，市場風格為牛市預期和杠杆投資主體（大戶、產業資本、私募、兩融）主導﹔第三波炒什麼？隨著經濟增速換擋的尾部風險消失，2015年中期前后，有可能出現物價逐步擺脫通縮從而迎來企業盈利曙光。

　　從市場主體決定的風格看，保險公司受益於2014年債券大牛市提前完成收益目標，但是2015年不太可能有單邊債市行情，因此存在加倉權益資產的動力和壓力，近期各大保險公司均討論提高2015年權益資產配置，考慮到保險公司穩健的投資風格，加之監管層降溫兩融杠杆，因此有穩定分紅的價值股和大盤藍籌將獲得險資青睞。改革和“十三五”規劃將成為重要風口。

　　目前中國股票非常超值，按10.7%風險溢價交易，這是其所跟蹤的50個市場中最高的。法興銀行對於中國市場的投資非常看好，認為“超高風險”銀行已經按賬面價值折扣18%進行交易，股本回報率為7%（在對壞賬進行調整之前，目前為17%）。優質結構性改革將實現國內A股的交易量增加。