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　　宋城演藝：預計通過收購六間房有望獲得廣泛的協同效應

　　最新消息。

　　宋城演藝和六間房的管理層於3月18日召開了投資者見面會，討論3月17日宣布的收購交易。

　　分析。

　　(1) 六間房是為普通人提供演藝舞台的互聯網+公司(即由用戶進行現場表演)，並且是中國最大的互聯網演藝公司，簽約藝人五萬余名，既有來自超級女生、模特大賽等比賽的專業藝人，也有普通用戶藝人。相對於競爭對手的工會模式(藝人由使用該平台的不同工會來支持並與其簽約)，六間房更注重簽約個體藝人。同時，公司表示希望打破表演者及其觀眾之間的隔閡。(2) 六間房CEO 認為互聯網演藝平台的發展前景廣闊，並認為在線演藝市場的滲透率仍較低，大量互聯網用戶可能開始轉化為公司用戶。在其看來，80、90后人群有更強的表演欲望，意味著該行業的增長可能受需求和供給面共同推動。(3) 我們認為，宋城演藝和六間房擁有廣闊的潛力，因為二者可以共同開拓並實現協同效應。一方面，宋城在杭州、麗江、三亞等地的項目總游客量超過一千萬，公司通過對城市演藝(演藝谷、京演集團)和傳媒演藝(大盛集團、宋城娛樂)的投資積累演藝資源。另一方面，六間房擁有領先的技術實力和互聯網運營經驗。六間房CEO 表示，創新玩法和內容將是行業進一步迅速增長的動力，而此次收購給六間房提供了與競爭對手大大差異化的機會，並預計移動端將出現更多創新。

　　潛在影響。

　　我們的預測沒有調整，有待於交易完成。我們仍暫停對宋城演藝的評級，因為該公司潛在的結構調整(於2014年12月18日宣布)存在不確定性。(高盛高華劉智景廖緒發方竹靜)

　　鵬博士：打造“家庭智能無線感知網”搶佔智慧家庭入口

　　投資要點：

　　1。事件

　　鵬博士3月17日晚公告非公開發行股票預案，擬向深圳光啟等八名發行對象非公開發行股票數量不超過25,000萬股，本次發行股票價格為19.95元，擬募集資金總額不超過49.875億元，全部投入“家庭智能無線感知網”項目。

　　公司同時公告，與深圳光啟和光啟科學簽署《戰略合作框架協議》，在“一帶一路”戰略構想下 “走出去”戰略實施、河運和海運的專網通信運用、軌道交通通信、大數據、OTT 運營服務等方面進行合作。

　　2。我們的分析與判斷：

　　(一)打造“家庭智能無線感知網”搶佔智慧家庭入口，閉環超寬帶“雲管端”生態圈：鵬博士此次依托具備千兆超寬帶和智能操作系統的大麥超級路由器，打造“家庭智能無線感知網”，意在搶佔智慧家庭的入口，從而實現超寬帶“雲管端”生態圈在入口上的閉環。

　　(二)聯手深圳光啟和光啟科學，為構建智能超寬帶“雲管端”生態圈提供技術中堅力量：借助光啟在無線網絡領域的技術領先優勢及研發力量，鵬博士可以緊跟行業發展動態，全面推動寬帶網絡實現智能化升級，全面提升公司的網絡技術和質量。光啟的領先技術，加上公司的業務運營，雙方形成真正意義上的資源互補，共同推動家庭無線接入網絡技術及其他前沿技術的落地和產業化，為用戶提供更快的速度、更低的時延、更好的應用體驗，致力於打造完美的智能超寬帶“雲管端”生態圈。

　　3。投資建議。

　　我們預計公司2014~2016年收入分別為75.06億元(+28.7%)、99.87億元(+33.05%)、139.11億元(+39.29%)，歸屬母公司股東對應的淨利潤分別為6.06億(+39.63%)、8.87億元(+46.30%)、13.08億元(+47.51%)，每股收益EPS 分別為0.44元、0.54元、0.80元，對應PE 分別為60倍、49倍、33倍，維持“推薦”評級，將合理估值從30元上調至36元(對於增發前股本500億市值、增發后股本600億市值).(銀河証券朱勁鬆)

　　東睦股份：二次激勵，描繪美好藍圖

　　投資要點

　　事件：

　　今日，公司發布第二期限制性股票激勵方案：擬向董事、高管及核心技術人員和員工授予1375萬股限制性股票激勵，佔公司總股本的3.65%。對此，我們的點評如下：

　　點評：

　　授予價7.44元/股，核心管理層和員工動力進一步增強。公司今日發布第二期限制性股票激勵方案：擬向董事、高管及核心技術人員和員工授予1375萬股限制性股票激勵，佔公司總股本的3.65%(此時大股東睦金屬的持股比例下降至25.01%，不低於2006年股改承諾的最低持股比例25%)﹔限制性股票授予價7.44元/股(定價依據為激勵計劃公告前20個交易日公司股票的均價的50%，均價按照20個交易日的交易總額除以對應的交易總量來計算)。解鎖條件為：1)以2012~2014年扣非后歸屬母公司股東淨利潤為基數，2015、2016、2017年業績最低增速要求80%、95%和110%﹔2)2015年~2017年主營業務毛利率均不低於27%。我們認為：此次股權激勵方案將進一步增強公司核心管理層和員工的動力，主要原因在於：1)公司二股東金廣投資為2001年公司成立時的管理層和核心技術人員，但並不全包括現有管理層和核心技術人員﹔2)第二期股權激勵范圍更廣：2013年公司實行第一期限制性股票激勵，隻覆蓋72名激勵對象，而此次激勵范圍涉及117名對象。

　　我們認為此次限制性股票激勵方案大概率能夠成功行權，主要邏輯基於如下三點：

　　1)傳統主業穩定增長，預計保持10%左右增長。公司主要從事粉末冶金高端零件制造，產品廣泛應用於汽車、冰箱和空調壓縮機、家用電器等行業。2014年公司傳統粉末冶金產品的收入10億左右。目前行業受因於汽車銷量自然增長和家電領域節能標准提升帶動的需求增長，預計未來行業增速將保持10%左右增長。作為冶金粉末領域行業龍頭公司，公司2014年銷量市佔率達23.5%，將享有行業的自然增長。

　　2)新品VVT迅速放量，預計未來三年復合增速達50%+。隨著汽車尾氣排放標准的趨嚴，汽車清潔化產業鏈將成為新環保形勢下重要的發展領域。發動機VVT技術將成為汽車清潔產業鏈的重要一環，燃油消耗率降低10%-15%，NOx排放下降50%~70%，顆粒物排放減少80%。下游VVT主要廠商產能未來三年復合增速達30%。作為VVT上游重要零部件，VVT粉末冶金將先於下游產品率先啟動。現階段行業主要由進口、外商獨資企業和東睦瓜分，公司與進口或外商獨資產品相比，產品價格較同類低將近30%。因而，公司業務將表現出超出VVT行業的平均增速，預計未來三年業務復合增速增速達50%+，2017年市佔率超50%。

　　3)業績收入彈性大。公司屬於重資產行業，固定成本在總成本中佔比相對高。公司最新總成本10.9億，固定成本如折舊及攤銷1億(預計未來折舊將維持這一水平)、人工成本2億、研發費用7000萬(每年投入基本維持這一水平)，因而隨著生產規模的擴大，邊際成本下降，業績增速表現將優於收入增速。

　　投資建議：維持增持評級。我們預測公司15-16年營業收入14.7、17.0億，同比增長19.4%和15.6%﹔考慮第二期限制性股票對公司費用的影響，預計15~16年實現歸屬母公司股東淨利潤2.1、2.6億元，同比增長47.8%和24.5%。對應的EPS為0.55、0.68元，對應於停牌前股價PE分別為30、25倍。我們認為此次激勵方案表明公司積極發展的態度，預期在VVT環保產品基礎之上，內生增長與縱向外延拓展值得期待，業績有望超預期！基於此，維持增持評級。

　　風險提示：下游需求不達預期(興業証券汪洋)