王忠民：有限合伙制的創業企業最具成長性

全國社會保障基金理事會副理事長王忠民。（攝影 人民網畢磊）

人民網北京5月11日電 （達昱岐）“清華五道口全球金融論壇”於2014年5月10日至12日在北京舉行。全國社保基金理事會副理事長王忠民在論壇發言時表示， 以社保基金投資的私募股權領域來看，投資領域當中最具有長久性、最能抗風險和最易獲得成功的是以有限合伙制度為基本制度構思的企業。

以下為王忠民致辭全文：

社保基金在私募股權投資領域當中有所探討，有所實踐，也有所收獲，其中有收獲實踐經驗和投資收益的兩個方面，當然我們今天看到的是社會基金在未來的私募股權投資當中也會有更多的期望，更多的思考和更多的實際行動。剛才主持人也講了，全世界的目光都集中在阿裡巴巴，因為它是中國的一家公司，但是到美國去上市，社保基金的團隊也去那兒調研了，阿裡巴巴到美國上市的時候，最后裡面的大股東全都是外國基金。為什麼當時不是中國的人民幣基金在其中佔主導的或者主要的份額，而今天上市的時候是它收獲的季節，我們今天沒有看到，我們看到它最后最大的兩個股東，一個是軟銀，一個是雅虎，一個是日資的企業，一個是美資的企業。所以，我們把主題就轉換到移動互聯時代，正在創造神話，創造財富，創造消費者的滿意，創造免費消費體驗，甚至創造燒錢式的消費體驗的時候，這個領域當中的金融生態是怎麼樣去支持它發展和變化的。從這個意義上說我們可以得到一個基本的結論，金融生態尚不足以有效充分積極的去支持中國的移動互聯產業快速發展，快速成長，而背后才留給了我們這樣或者那樣的遺憾。

從幾個方面來看：第一，移動互聯領域無疑今天看起來是一個高風險的投資領域，我們今天看到阿裡巴巴、騰訊、百度等等成功的企業，但是在它背后卻是比它不知道大多少倍的失敗的企業，而這些企業的成功是建立在大數概率當中有很多探索、創新，不斷的實踐過程中失敗再起來的這樣一個過程中。所以，是一個高風險、高失敗率、高錘煉的這樣一個市場當中。越是高風險的領域，一定要有很多風險投資在其中，不然隻有一個創業者一個人承擔風險，他死一次已經是他一輩子的財富和他一生的所有實踐努力的失敗，如果有無數的風險投資在其中，這個風險投資只是投在這家風險基金當中的一個投資隻佔它5%，百分之幾，這家失敗對他最多是5%，其他成功的百分之多少足以把這失敗的5%進行彌補對沖。具體創業的這個失敗也不是他完全的失敗，如果是完全失敗的話，今天的喬布斯就不可能在人生的發展過程中有幾次失敗還可以重新東山再起。創業風險投資在高風險中，失敗率極高的領域中，沒有風險投資的生態完全是一個沒辦法長久發展的。既有創業者的風險承擔，也有資本本身的風險承擔兩個角度的問題。

我們今天在看移動互聯領域的發展會有一些典型的特征。

一是它的初始用戶構建和傳統的重資產領域當中的長久資產完全兩回事情，阿裡的網上的系統，已經和我們過去的網絡系統不一樣，隻有免費，才有更多的人體驗。今天大家感覺你的移動話費一月上不了一百塊錢是因為你用了微信，但是你迅速的可以讓他們有幾億的客戶，我們過去看有幾億客戶的所有公司都是重資產投資，誰讓重資產變成輕資產，變成多元化投資？是背后基金的形態，隻有這些基金形態，不僅基金形態要眾多的資本進去，而且要這些基金耐的住寂寞，耐得住虧損，短期是虧損的，甚至一年、兩年、三年、五年、八年虧損，投資者能否承擔？隻有風險投資的金融生態系統才可以承擔，你寄希望於未來的回報比八年的虧損要多得多，如果沒有那樣一個期望，你的虧損沒有人承擔，風險投資隻允許你投一定的百分比才允許做這樣的東西，今天所有的移動互聯成功的企業，如果沒有免費的時代，沒有送錢的時代，自己高黏度和高活躍度的客戶就不會建設起來，這是這個領域當中的問題。

剛才主持人提到今天我們滿目所見的是這個領域的並購，當你並購的時候，你發現你的並購標的是怎麼估值的？我們過去所有的財務系統，所有的資產評估都是我投了多少，按成本估值法，按折舊法，充其量隻能按現金流法，現在投下去的所有東西現金流帶來多少東西？如果按照這樣三種方法去評估資產的話，我沒辦法看到我要並購的這個資產，我給它的錢我能拿到手，今天看並購，這塊資產在未來的用戶客戶群中給我們未來並購能掙多少錢，是看未來你沒看到的東西，一個資產的估值定價和資產的交易系統已經給我們的金融生態提出了嚴峻的挑戰。當你認為你並購這個，對方已經在淨資產之下的時候，我不知道今天的資產估值和資產交換系統怎麼實現它，怎麼定義，你是賣贏了還是賣虧了。

如果我們把這個系統再放大一點兒，金融的領域當中，任何一種投資的股權背后的結構將會是一個最有效的制度性的資本體現。以社保基金投資的私募股權領域看，我們感覺到最具有應征力和最具有長久性和最具有在投資領域當中抗風險和獲得成功的是它的有限合伙制度的基本制度構思企業，是有限合伙人在他的基金層面作為股東參與和普通合伙人作為他的無限承擔者的責任，以及投在企業當中跟他的合伙意識之間的合伙文化制度的背景，而這樣一種金融生態系統對我們今天還只是大量的在股權多元化，還只是在股權的多元化過程中強調所有制成份的多元，遠遠沒有在所有制成份中把有限責任和無限責任有機結合，還可以多層次多種結構化組合的時候，我們的金融生態支持這樣的股權結構已經落后了很多。如果我們把這個不是在初始投資的基本結構層面，還可以在並購層面，還可以在中間的轉讓層面，更多的還可以在基金上市的層面，那我們感覺到我們金融的生態系統就更難以支持。

可喜的是中國的金融生態日新月異的在發展，新國九條已經對基金層面的注冊登記和基金層面的參與企業上市有了一些規定我們今天看到市場當中每天都會發生這樣的變化，但是我們應該更冷靜地思考這種變化還太慢，還不夠，還有更多的市場期待，僅當這種市場期待還沒有被完全充分的實現的時候，移動互聯盡管看起來是中國最具有競爭力和最具有未來產業成長空間的中國之星將會受到金融生態的制約和發展。要想進一步發展，急迫的是在已經不錯的狀態下再改變金融生態，這就是我要給大家分享的觀點，謝謝。