爭辯債務市場:風險與機遇並存 信用違約成常態?

利率市場化的快速推進，違約陰影下的信用利差放大，市政債、住宅專項債及其他新交易品種的醞釀與試點，海外機構介入銀行間債市門檻的降低，今年以來已多次牛熊轉換的中國固收市場，正遭遇著內外部諸多因素的劇變。如何看待中國固收市場所面臨的信用風險挑戰，如何甄別不確定性中孕育的投資新機遇，來自海外的“淘金者”與本土機構間又能擦出怎樣的合作“火花”，抑或尖銳“博弈”？

8月23日，在人民網與中國財富管理50人論壇聯合主辦的“中國財富管理50人論壇首屆上海峰會”上，CWM50學術委員會副主席、北京國際信托總經理王曉龍，中糧信托總裁辛偉，中金公司証券投資部總經理李新鬆，招商銀行金融市場部總經理劉小臘，國家開發銀行研究院副院長黃劍輝，西班牙對外銀行 BBVA中國區代表胡玉瑋等嘉賓就此議題展開激烈討論。

CWM50學術委員會副主席、北京國際信托總經理 王曉龍

北京國際信托總經理王曉龍：

2014年對中國債券市場來講，最大的變化之一就是違約，市場和媒體不得不開始適應信用違約的常態化。

王曉龍認為，應該理性看待信用風險事件。信用違約和風險曝露是債券市場成熟的必經之路。信用風險存在是市場經濟發展的客觀規律，風險是一種客觀存在，不僅與發行人自身信用狀態有關，而且受到宏觀經濟形勢、產業環境等多種因素影響。加上宏觀經濟周期性波動，市場規模擴大，發行主體日趨多元化，信用等級中樞下調等形勢下，個別企業出現違約，是市場發展進程中不可避免的正常現象。應站在更廣闊的市場進行考量。

王曉龍表示，作為一個信托的從業者，我認為隨著利率市場化推進和大資產年代混業經營的趨勢，信托業將向標准化、公開市場方向演進，實踐中進一步與貨幣市場融合，在設計、估值、營銷環節逐步把信托產品轉向標准化，使信托服務更加體現差異化，通過產品創新、業務創新和服務創新，吸引對流動性要求較高的機構投資者和高淨值客戶更大的參與，以應對利率市場化的要求。

國家開發銀行研究院副院長 黃劍輝

國家開發銀行研究院副院長黃劍輝：

從中國整體來看，債務風險總體是可控。像歐美搞量化寬鬆，包括日本安倍經濟學，人為造通脹，歐美日這三種政策肯定都是災難性的。

黃劍輝表示，對中國無論是銀行體系還是實體經濟，都抱著比較樂觀的態度。中國目前宏觀經濟是憂中有喜。今年上半年以來看指標好像有所下降，但是從中國經濟增長質量方面，都明顯好轉。擠出了投資消費出口等幾個方面的水分，實現的是有質量的增長。中國經濟未來從多個方面來看，都還有很廣闊的潛力、前景。黃劍輝認為，債務市場局部風險需要關注，而且肯定會產生。因為你很難就本身來解決這個問題。所以一定程度的損失，是必然的。“包括購買資管機構發行的產品，也不見得隻著眼於國內的客戶，也需要有一種全球性的眼光。”黃劍輝說，不能簡單的談資本市場、銀行、信托，應該打通這幾者的關系。然后構建一種有一定的次序、互補型的架構。

中金公司証券投資部總經理 李新鬆

中金公司証券投資部總經理李新鬆：

去年鬧錢荒，導致利率債、信用都跌得一塌糊涂，做債券的人去年能不賠錢，就非常不錯了。

李新鬆表示，今年經濟不好，包括大家也講了銀行估值、中國經濟下滑，照理說經濟下滑的時候，利率債是牛市，因為利率高，經濟下滑，政策放鬆，但實際上很多人可能不一定知道。換句話說，你今年年初買利率債，買國債，肯定賺錢。但你是要是買信用債賺的錢，信用利差會下降很多。經濟下滑的時候，企業盈利，大家預期經濟發展比較差，違約率上升，償付能力有問題，照理說信用利差應該是擴大的。

李新鬆認為，有一些技術性因素，就是去年鬧錢荒，從去年6月份開始一直到年底，利率債、信用都跌得一塌糊涂，做債券的人去年能不賠錢，就非常不錯了，大多數都賠，無非是賠多賠少的問題。當然，還有一些結構性因素，我們講大周期利率市場化，銀行存款搬家，從存款搬到理財，理財買東西的時候你買利率債，銀行的資管，可能收益率不夠，所以有一個剛性的需求，說信用債，因為有一個信用利差，而且在中國這個市場裡邊，高等級信用債的信用利差跟國際比，實際很高。 

CWM50理事、中糧信托總裁 辛偉

中糧信托總裁辛偉：

在豬肉下行的周期中，為委托人創造了大概6%的信托受益。

辛偉介紹，在潮水退去的時候，風險暴露是一個客觀的事實。如何選擇把握比較優秀的資產，實際是從源頭掌控風險很重要一個環節。，如何結合自身優勢進行差異化選擇，是各家公司尋求差異化發展的一個重要探索。

辛偉表示，在豬肉下行的周期中，為委托人創造了大概6%的信托受益。今天看，這樣一個周期已經在走平甚至有可能往上走，有沒有機會在這個基礎上再配置或者制造信托產品？我們覺得大有可為。

招商銀行金融市場部總經理劉小臘

招商銀行金融市場部總經理劉小臘：

風險就是遇見美女時的心跳，越喜歡這個美女，心跳越快，就意味著風險越大。

劉小臘表示，現在宏觀經濟形勢處在下行周期，無論是銀行、資管公司、信托，還是保險，都面臨著風險問題。“當然，最近的風險在各個領域都體現出來了，可能大家關心比較多一點的是信托，有人說信托是萬能的，什麼都可以做”，但劉小臘認為，沒有信托，是萬萬不能的。

西班牙對外銀行BBVA中國區代表胡玉瑋

西班牙對外銀行BBVA中國區代表胡玉瑋：

中國目前的信托違約風險，沒有想象中的那麼大。

胡玉瑋認為，中國目前債市總量大概17萬億，信托規模約3萬億，中間有違約風險或者已經違約的資金，從比例來講非常小。目前出現違約的企業中，以中小企業和民營企業為主，說明國有企業特別是地方央企、地方國企牽頭的企業，發行債務的違約可能性還是比較低。一方面可能中央政府或者地方政府有潛在的信用擔保，這是從理論講比較負面的。但是另一方面，正是由於這種潛在擔保的形式存在，導致企業管理層努力創收，或者通過籌集各方資金來給付，這是非常正面的一個東西。

但胡玉瑋也表示，經濟下行確實正在出現，肯定會帶來企業融資、創收能力出現一些問題，導致目前違約概率提高。其次，債市與股市、樓市相同肯定是雙向的過程，不可能隻漲，也不可能隻跌，甚至下降區間可能更多一些，因為過去幾年積攢了太多非系統的或者顯性的東西，一定會由於經濟下行導致顯性的東西顯露出來，直接導致違約風險提高。