公開市場延續資金淨投放 央行料保持操作的連續性

在資金面比較寬鬆的情況下，周二央行加量開展7天逆回購操作，保持了公開市場的資金淨投放格局。綜合國庫現金定存投放，本周資金投放量有望超過上一周。市場人士指出，央行保持適量的短期流動性投放力度，既有助於防范月末擾動，更側重穩定市場流動性預期，呼應証券市場維穩行動。未來一段時間，央行可能保持公開市場操作的連續性。

單日淨投放150億元

央行周二（7月28日）上午開展了公開市場逆回購操作，期限7天，交易量500億元，較上周單次的350億元有所增多，因當日有350億元逆回購到期，因此實現淨投放150億元，單次淨投放規模與上周持平。利率方面，本期逆回購中標利率為2.5%，自6月底以來一直保持穩定。

按目前操作力度，本周央行公開市場保持淨投放的概率較大，且淨投放規模可能接近上周。上周，央行共開展700億元逆回購操作，當周公開市場實現淨投放300億元。不過，因有500億元國庫現金定存到期，上周央行實際上淨回籠了部分流動性。而據公告披露，本周四財政部、央行將開展新一期500億元國庫現金定存招標，加上央行公開市場投放，本周資金投放規模大概率將超過上周。

在臨近月末的時點上，央行保持適量的短期流動性投放力度，有助於防范貨幣市場波動。同時，隨著美聯儲升息腳步臨近，近期一些新興經濟體重新出現資金外流的跡象。近期，央行和外管局陸續公布了二季度的外匯儲備變化情況，以及6月份的外匯佔款情況。從數據來看，外匯儲備上半年單月環比繼續減少﹔6月份外匯佔款環比跌幅再度擴大，雖然當月有規模龐大的經常項目順差，但是剔除貿易順差和FDI之后的“熱錢”流出規模進一步擴大。為彌補外匯流出造成的基礎貨幣供給缺口，央行也有必要維持適量的流動性供應，公開市場操作是其中一種渠道。

除上述兩因素，市場人士認為，央行繼續開展公開市場淨投放，還意在穩定市場流動性預期，呼應証券市場維穩。近幾日，A股市場波動重新加大，一度再現個股大面積跌停，顯示市場心態不穩，有必要保持寬鬆的資金環境，防范風險的蔓延。

公開市場操作將持續

分析人士指出，綜合中國經濟增長中樞下移、人民幣匯率接近均衡水平、現階段中美貨幣政策存在周期性差異等因素考慮，人民幣外匯佔款減少具有趨勢性，未來基礎貨幣供給仍要靠央行主動投放。與此同時，當前經濟復蘇勢頭不穩，仍需發揮宏觀政策的托底作用，加上配合存量地方債務置換和防范金融風險的現實需求，未來寬鬆貨幣取向不會發生根本改變，央行適時適度進行貨幣政策的預調微調仍是主旋律，且放鬆將是主要的政策操作方向。有鑒於此，未來央行可能繼續保持公開市場滾動操作。

值得注意的是，在央行前期投放了大量流動性，且銀行體系流動性保持充裕的局面下，近期央行流動性投放出現一些微妙變化。在最近一次操作中，央行實施了定向降准而非全面降准，對PSL的倚重也顯示向定向或結構化調控的傾斜。中投証券最新報告指出，在基礎貨幣的投放上，央行提升了PSL的投放規模，卻回收了MLF的流動性，通過對政策性銀行信貸投放進行結構性支持，以換取寬信用和穩增長的結構性空間，在掌握了結構性調控貸款的技能之后，央行可能不會著力於大水漫灌式的在貨幣市場投放流動性。

不可否認，有了PSL等結構化工具，依靠公開市場操作等進行流動性投放的必要性下降，近段時間公開市場操作也顯得有些“小心翼翼”，但有市場人士指出，央行公開市場可以滾動操作，有助於持續引導市場預期，且公開市場利率可以發揮利率指引的作用，更重要的是，在防范短期流動性波動上，公開市場操作有先天的優勢——期限短且操作可逆，不會顯著改變資金總量。下半年流動性季節性擾動因素較多，正好可以發揮央行公開市場操作的作用。

總的來看，未來央行可能保持公開市場操作常態化，淨投放或淨回籠可能隨短期流動性波動而交替出現。

近期央行公開市場單次操作資金淨投放情況

銀行間隔夜回購利率及其與7天利率的利差走勢