金台观察：万达院线IPO估值不宜太高

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万达院线真的会下出金蛋吗？王健林或许抱有这样的幻想，他曾设想“假如有3亿元人民币的利润，内地市场股权价值就过百亿了，香港也能有七八十亿元”。

让我们先梳理一下万达院线的招股书，看看它的业绩数据。万达院线2013年票房收入占全国院线的14.52%，连续多年市场份额位居第一。2011年至2013年，公司的营业总收入由22亿元增长至40亿元，年均复合增长率约35%。净利润也翻了番，由3亿元增长至6亿元，年均复合增长率约25%；每股收益由0.61元增长至1.21元。

从数据上看，万达院线的盈利能力的确不错。那么按照王健林的逻辑，最近三年时间，万达院线的股权价值该由100亿元快速增长到200亿元。

投资者会给出这样的估值吗？由于目前国内A股还没有同行上市公司，我们要通过选择参照美股公司来找出市场认可的乘数。2012年，万达集团以26亿美元溢价73%收购了全球第二大院线集团美国AMC，当时对其的估值为15亿美元。纳斯达克数据显示，2013年AMC的市盈率为17.94倍，而美国电影制作及院线行业的平均市盈率也为17倍左右。若按照17倍的市盈率，乘以万达院线6亿元的净利润，那么对应的估值可能会超过100亿元。

不过，投资者还需要考虑更多因素。一个是欧美院线题材注入的预期，未来AMC或者欧洲院线有可能被注入，这或许能为万达获得更高的估值，“万达院线IPO时可获得30倍市盈率，若仅是国内网络，资本市场一般就给院线公司20倍市盈率。”一位投资分析人士表示。

投资者还需搞清楚一个关键问题，国内院线还是朝阳行业吗？美国的院线已经步入夕阳产业，行业竞争激励，而且美国人正在回归客厅，很多公司业绩没有增长，市场只给它10倍市盈率，未来的预测值呈快速下降趋势。这或许与万达院线在中国的快速发展有所不同。不过，难道中国的院线竞争不激烈吗？2013年，全国影院终端建设热情继续升温，银幕增长速度超过票房增长率，单银幕产出再度下滑。

更需谨慎的是，未来威胁院线发展的因素更多可能将来自家庭影院市场的兴起。我们的文化娱乐消费未来确实有很大空间，但现在这么多娱乐形式，院线如何能保证业绩持续增长有很大挑战。目前包括TCL、IMAX等许多国内外厂商已经将目光投向家庭影院市场，家庭环绕立体声、3D视觉的成熟应用使得足不出户也可以达到影院效果。同时竞争者还包括KTV的VIP厅、汽车影院，用户观影的渠道会越来越多元化，包括互联网付费和点播结合，这些都是对影院业态的一种竞争。

基于这些因素，投资者将承担一定风险，需要更加合理和谨慎地考虑万达院线的估值。

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