李稻葵：货币政策制定须面对三大挑战

人民网北京5月23日电 （达昱岐）5月23日下午，2015清华五道口全球金融论坛在京召开。清华大学苏世民学者项目主任李稻葵教授在“货币政策的新常态”分论坛上表示，现在的货币政策必须同时应对降低实体经济融资成本、融资结构发生巨变、全球范围内的流动性收缩这三个挑战，因此必须要考虑这三个挑战才能够判断货币政策是宽松还是不宽松。

李稻葵认为，第一个挑战是想方设法切实降低实体经济的融资成本。中国的国民储蓄率非常之高，至少是世界第一大经济体美国国民储蓄率的3倍，或者2倍以上。但我们实体经济的融资成本如果按债券市场或银行贷款来算，至少比美国企业高出50%，我们银行贷款利率接近6%，我们债券发行利息也达到6%、7%，都是非常之高的。这些毫无疑问对于转型、对于经济的升级是不利的，所以第一个挑战就是要想方设法降低实体经济融资的成本，所以央行最近一系列动作是降息。

李稻葵表示，第二个挑战是融资结构正在发生巨变。讲了多年要增加直接融资的比重，终于现在开始出现了非常好的进展的苗头，这里指的并不是股市，请大家记住股市融资的量占到整体社会融资总量一般来讲在即便美国这种国家也不是很高，咱们过去一年以来中国经济通过股市融资量大概占到社会融资量的5%。股市实际上是一个成熟企业展现自己的一个场所，不光是融资，还是一个重要的反映企业信息、提升公司治理的重要机制。即便美国很多年是负的，很多企业回购，把上市股票买回去。我指的是现在债券市场发展非常快，我们的公司债、企业债现在余额，加上地方政府的各种债应该接近世界上第二大的规模。所以债权融资的规模风起云涌，估计能够在四五年如果这个趋势继续发展的话，甚至能超过银行贷款。债券市场一发展，以地方政府发债为例，地方政府发债客观上取代了地方政府去银行借钱的量。去银行贷款是滚动式的乘数效应，而债券市场的乘数效应低的很，实际上对整个M2的供给有一个收缩的力量。债券市场一发展，部分取代了银行贷款，实际上M2是收缩性的。在这个背景下应该看到货币政策必须适当的放宽，因为商业银行创造货币的机制要逐步减少，所以我认为最近存款准备金下降是对冲直接融资上升，否则货币存量短期内不够了。

李稻葵进一步指出，第三个挑战是全球范围内现在处在流动性收缩的过程中，不管这个流动性是多是少，进程是收缩的，美国美联储早晚得加息，市场上已经逐步得到了这个信号，整体全球的流动性是在收缩的，这就产生了一个挑战，当国际上流动性收缩，我们货币供给跟不上的话，对我们整个经济形势而言一定是一个负面的冲击，所以央行为了应对，适当性增加一点自己的流动性，但这里非常微妙，如果做得不合适的话，国际市场上会得到一个信号，觉得中国实际利率下降，投资回报率下降，资本外逃，资金如果外逃的话，对外开放的进程势必会受到影响，不可能在资金外逃过程中开放。