经济流动性未来将整体充裕

经过6月份出现的流动性紧张情况后，市场对下半年货币供应和货币政策的内容充满关注。日前，中国人民银行行长周小川称，中国经济不会出现连续下滑的情况，下半年将继续执行稳健的货币政策，同时若有需要会做一些结构性微调。他还表示，从中期看，中国经济的流动性总体充裕。

前7月货币供应偏紧

中国货币政策多以稳健为主旋律，在此基调下，有偏松或偏紧的调整。暨南大学国际商学院副院长孙华妤在接受本报记者采访时说，长期以来，中国央行在稳健的货币政策下，大多时候是偏松的，因为货币供给增长率超过GDP增长率与通胀率之和，肯定属于偏松。二三十年来，经济都习惯于在宽松中运行。

今年以来，货币政策开始趋紧。年初制定的全年广义货币供应量（M2）的增长预期目标是13%，该目标是自“十一五”（2006-2010年）以来这一指标的最低目标值。“预先给出这个信号，有助于稳定经济，防止经济过热，防止资产泡沫重新兴起，这是个审慎的目标”，中国社会科学院学部委员余永定认为，这反映了央行试图适度从紧的意向。

然而，事实上，从今年1-7月的M2增速看，已超出了预期目标。央行的数据显示，今年前7个月，M2增速分别为15.9%、15.2%、15.7%、16.1%、15.8%、14.0%、14.5%。据此，是否可以判断今年前7个月货币供应偏松呢？孙华妤表示，“整体看，前7个月我国货币供应仍然偏紧”。

孙华妤分析说：“传统上，我国M2增速一般都超过17%，现在降到15%左右，虽然超过预期目标，但与过去相比，大家感觉还是偏紧。特别在6月份时，央行为避免过度宽松，转变策略，释放出适度紧缩的信号。”

短期事件不会影响流动性

下半年货币供给是否依然从紧？针对6月份的“钱荒”事件，周小川表示，从一个中期的阶段来讲，中国经济的流动性总体充裕，不会因为短期的事件受到大的影响。

“周小川讲话表现出姿态上的调整。货币从紧是对的，但6月份‘钱荒’事件说明，要慢慢来，不能一下子紧，要根据市场反映进行微调。”孙华妤认为。

孙华妤判断，下一步货币供应也许会有适当地放松。她预计，下半年M2增速大约不会超过15%。以前M2增速17%，比较高，但若降到12%-13%的增速，实体经济又受不了。

中金公司首席经济学家彭文生表示：“最新的货币政策动向限制了经济增长下行的风险，明确了稳健的货币政策，意味着不会因为前几个月较快的增量而在下半年硬压缩M2的增速到13％。”

问题的关键是，供应的货币能否真正落在实体经济上。中金公司认为，目前的货币环境存在一个矛盾，M2增速、银行信贷、社会融资总量等扩张较快，但是银行的加权平均贷款利率、银行间市场利率较高，反映价格指标的实际利率较高，抑制了总需求增长；人民币有效汇率升值过快，也同样抑制了实体经济。因此，企业面临的实际利率处于较高水平，导致实体经济弱复苏。孙华妤也指出，M2很大一部分沉淀了，没周转起来给工商企业用。

货币政策继续以稳为主

虽然货币政策会有调整，但周小川表示，下半年会继续执行稳健的货币政策。他说：“如果有需要可以做一些灵活的调整，但是我认为今年下半年都不会有大的调整，有调整的话也是微调，进行一些适当的结构性的微调。”

中国人民银行在日前发布的2013年第二季度中国货币政策执行报告中表示，继续实施稳健的货币政策，增强调控的针对性、协调性，适时适度预调微调，把握好稳增长、调结构、促改革、防风险的平衡点，为经济结构调整与转型升级创造稳定的金融环境和货币条件。 

“中国货币政策传统上一直是多目标制，既要促进经济增长，又要控制通胀，这两个目标有矛盾，需要掌握好平衡。”孙华妤认为，下半年货币供应在总量上将相对稳健，M2增速大约在14%-15%，其中在有些时段上会根据市场情况进行调整，比如到季度末或月末市场资金紧张时。孙华妤同时指出，如果美国退出QE后引起资金大规模从国内流出，央行就必须放宽货币以填补流出的这部分窟窿。