社科院金融蓝皮书：今年M2增长目标控制在14%左右

　　近日，中国社科院金融研究所及社会科学文献出版社共同主办的2014年《金融蓝皮书》发布会在京举行。蓝皮书认为，2014年的货币市场仍将延续2013年流动性偏紧的局面。蓝皮书建议，2014年的货币政策不宜过度收紧，M 2增长率目标应控制在14%左右。

　　今年的货币政策不宜过度收紧

　　蓝皮书指出，2014年，后危机时代的全球经济仍将继续为实现复苏而努力，整体形势可望略好于2013年，但仍存在诸多不确定性。受到美国和日本公共债务居高不下、美国Q E退出时机不确定、欧洲债务问题的解决方案难产、中国经济进入“结构性减速”通道、部分新兴经济体结构性问题严重等诸多因素影响，全球经济增长率预计仍将低位徘徊。IM F 2013年10月发布的《世界经济展望》预测2013年全球经济将增长2.9%，2014年将增长3.6%，均低于其7月的预测值。

　　在全球经济持续低迷的背景下，中国2014年的宏观调控目标不应定位于追求过高的经济增长率，而应该摒弃通过人为刺激需求把经济增长速度“搞上去”的旧模式，应统筹稳增长、调结构和促改革：一方面，运用适度的总需求管理政策将经济增长速度稳定在7 .5%左右的合理区间；另一方面，应大力加强供给管理，激发企业和市场活力，增强创新能力，提升劳动生产率，全面提升经济体系的竞争力。

　　相应的，2014年的货币政策也应在稳定经济增长和防范中长期的通胀压力之间，在提高资金配置效率和防范金融风险之间寻求有效平衡点，综合运用各种政策工具，促进金融资源配置的结构调整和改善金融资源的配置效率，同时完善宏观审慎的政策体系和框架。

　　鉴于2013年前三季度经济企稳回升的态势尚未得到完全巩固，建议2014年的货币政策不宜过度收紧，而应坚持稳中求进的总基调，为中国经济结构调整创造良好的货币融资环境，既不采取明显的刺激性政策，也不采取过度的紧缩政策。综合历史经验，2014年将广义货币M 2增长率目标控制在14%左右、M 1增长率目标控制在9%左右、信贷增长率目标控制在14%左右，将能够较好地兼顾经济适度增长（就业增加）与物价稳定，为推进经济结构调整和深化改革提供稳定的宏观环境。

　　金融倒逼实体改革基本无效

　　蓝皮书指出，“620钱荒”事件实际上是银行间市场流动性偏紧的一个放大镜像，事件后央行又逐渐向市场注入流动性，这意味着央行倒逼机制没能落地，这种市场紧张的局面还将长期存在。对于这一现象，除了银行经营模式发生转变可以解释外，另一重要原因则是宏观基本面的变化。过去30年我们依靠劳动力转移与资本结合，在高储蓄和高投资背景下获得了“人口红利”，资本回报率一直处于上升期。随着“人口红利窗口”的关闭，资本回报率面临着下行压力。在这种背景下，我们的经济依然依靠高投资、高杠杆运转，在微观上就会出现资本回报难以覆盖借贷成本的现象，如果我们刻意保持增长率，就会出现信贷展期以及借短贷长的现象。

　　2014年的货币市场仍将延续2013年流动性偏紧的局面，短端利率贴近长端利率运行，在季末两者出现倒挂将是常态。主要线索是：宏观基本面长期位于底部，但实体经济运行仍然没有去杠杆。以地方政府债务为例，据估算目前存量约20万亿元，而这些债务无论是正规渠道还是“影子银行”，最终大部分都可归口银行体系。

　　2013年11月10日十八届三中全会开幕，如果地方政府债务、房地产市场以及国有企业的改革能够最终落到实处，那么货币市场长期偏紧的局面将得以改观。

　　股市再现“5·19”行情的可能性增大

　　蓝皮书指出，从股市运行的国际环境看，2014年美国的量化宽松货币政策逐渐退出是大概率事件，由此将导致我国外汇占款的增长速度减缓，不利于股市的活跃。

　　从国内货币政策环境看，随着C PI的逐渐走高，货币政策将逐渐向中性偏紧的方向发展，2014年股市运行面临的货币环境将明显不如2013年。

　　在投资、出口、消费都难以出现亮点的背景下，唯有通过政府投资来刺激内需，或通过改革来刺激民间投资的积极性，与此对应的部门和行业的上市公司或许有比较好的盈利表现。

　　与2014年股市直接相关的制度变革是新股发行制度改革。该项改革对二级市场产生多大的影响取决于改革的方案设计。假如监管部门放开新股发行的行政审批权，让市场主体自由选择新股发行的价格和数量，则二级市场中“壳”的价值将消失，垃圾股的价格将出现较大幅度下跌，蓝筹股将获得相对收益。如果新股发行制度改革没有突破原有的制度框架，则对二级市场的影响几乎可以忽略不计。

　　在面临诸多挑战的2014年，股市的重要性将得以凸显。经过几年的投资扩张和信用膨胀，我国的地方政府和企业部门普遍出现了高负债率的现象，要化解此类难题，唯有搞活股票市场。从这个角度看，2014年的股票市场将面临与1999年类似的政策环境，股市再次出现诸如1999年“5·19”行情的可能性在增大。（关新）