重寻中国企业家精神  （上篇）【7】

　　　　定增募集资金总额从去年7月份的9.07亿元，到今年4月份暴涨至27.9亿元，再到今年11月份的缩水至15亿元，瑞茂通（600180.SH）的定增方案上演了一出“过山车”大戏。
　　　　有市场人士指出，定增金额从暴涨到大跌，定增对象从不明确的十名特定投资者到实际控制人的大包大揽，显示了瑞茂通对瞬息万变的资本市场把控能力尚欠火候，而公司将前两次定增方案中重点投资的煤炭供应链网络平台扩建项目从募投项目中剔除，取而代之的是补充流动资金项目，也彰显了公司目前资金紧张的局面。

　　　　募投金额多次调整

　　　　11月13日，瑞茂通公布的《非公开发行股票预案（2014年11月修订稿）》（以下简称“《11月修订稿》”）显示，公司拟向上海豫辉投资管理中心（有限合伙）、万永兴、刘轶定向增发1.34亿股股份，募集资金15亿元。万永兴为公司的实际控制人、董事长，上海豫辉投资管理中心（有限合伙）为万永兴控制的企业，刘轶为公司董事，发行对象均系公司的关联方，本次发行构成关联交易。
　　　　《11月修订稿》显示，此次募投资金将用于增资天津瑞茂通商业保理有限公司项目、供应链电子商务平台建设项目和补充流动资金项目。
　　　　其中，4亿元用于增资天津瑞茂通商业保理有限公司项目，2.02亿元用于供应链电子商务平台建设项目，8.98亿元用于补充流动资金项目。
　　　　值得注意的是，公司自去年7月份公布定增方案以来，公司的募集资金总额也从暴涨再到大跌。
　　　　2013年7月26日，瑞茂通公布的《瑞茂通2013年度非公开发行股票预案》显示，公司拟向不超过十名特定投资者发行不超过1.49亿股股份，发行价为6.08元/股，募集资金总额不超过9.07亿元。上述募集资金中，拟投入募集资金7.81亿元用于煤炭供应链网络平台扩建项目，0.96亿元用于煤炭供应链信息化建设项目。资料显示，煤炭供应链网络平台扩建项目总投资为19.41亿元，煤炭供应链信息化建设项目总投资为0.96亿元。
　　　　受此消息影响，瑞茂通股价开始大幅上涨。2013年7月26日，公司股价当天涨停，收于每股7.63元。至2014年2月20日，公司股价已经涨至每股14.50元高点。
　　　　“如果此时公司进行定增，则参与认购瑞茂通的投资者将在账面上获利颇丰。”一位券商人士向《中国经营报》记者指出。
　　　　然而，在2014年4月9日，瑞茂通对定增方案进行了修改。当日公司发布的《2013年度非公开发行股票预案（修订稿）》显示，修改的方案为，拟向控股股东郑州瑞茂通供应链有限公司（以下简称“郑州瑞茂通”）在内的不超过十名特定投资者发行股份，其中公司控股股东郑州瑞茂通认购本次发行的股份数量不低于本次发行股票总数的10%。
　　　　方案第一次修改后，公司发行股份数量大幅上调至不超过2.48亿股（含2.48亿股），发行价上调至每股11.25元，募集资金总额暴涨至27.9亿元。募投项目为煤炭供应链网络平台扩建项目、增资天津瑞茂通商业保理有限公司项目、供应链电子商务平台建设项目，三者拟投入募集资金金额分别为19.41亿元、6亿元、2.02亿元。
　　　　然而，在瑞茂通定增方案第一次修改后，公司股价却开始了绵绵下跌。2014年6月25日，公司股价每股跌至9.41元低点，远低于修改后的每股11.25元发行价。10月22日，公司股价收于每股11.61元，略高于修改后的每股11.25元发行价，随后公司开始停牌，再次修改定增方案。
　　　　《11月修订稿》显示，瑞茂通定增发行股份缩减至1.34亿股，募集资金大幅减少至15亿元，而定增对象则主要为实际控制人万永兴及其控制的企业。
　　　　上述券商分析师指出，瑞茂通第一次修改定增方案大幅上调募集资金规模，原因是在去年方案出台后公司股价大幅上涨，在此情况下公司认为可以从市场多募集资金，而在方案第一次修改后，公司股价却大幅下跌，估计参与公司定增的投资者认购不积极，进而导致公司在今年11月份再次大规模缩减募集资金总额，而大股东几乎全额认购的做法也是不得已而为之。
　　　　对于定增方案的两次调整，瑞茂通相关人士对本报记者表示，第一次调整是因为公司确实需要加大对募投项目的投入，第二次方案的调整是因为公司在今年9月份已经完成了1.8亿新加坡元（约9亿元人民币）的债券发行，公司打开了境外融资渠道，所以公司的定增规模有所减少，因此，公司两次定增方案的调整与公司股价在二级市场的波动没有关系。
　　　　资料显示，瑞茂通第五届董事会第三十次会议审议通过了《关于公司境外子公司在境外发行债券的议案》，同意公司境外子公司在境外发行不超过3亿新加坡元的债券。

　　　　资金短缺

　　　　值得注意的是，在瑞茂通前两次定增方案中的作为重点投资的煤炭供应链网络平台扩建项目，在《11月修订稿》的募投项目中却没了踪影，取而代之的是8.98亿元用于补充流动资金项目。
　　　　对于将煤炭供应链网络平台扩建项目调整出定增募投项目，瑞茂通上述人士对本报记者表示，主要是公司前期已经用自有资金对该项目进行投入，后续用于补偿流动资金的定增资金到位后可再用于该项目的投入，但对于公司已经使用多少自有资金投入到该项目中，其表示不便透露。
　　　　“公司用补充流动资金项目来替换公司主要项目煤炭供应链网络平台扩建，从中可以看出公司的现金流目前非常紧张。”上述分析师对本报记者指出。
　　　　瑞茂通坦言，公司是一家链接上游煤炭资源生产方、煤炭资源贸易商及下游终端用户的煤炭供应链管理服务商。在经营中，煤炭供应链管理公司一般需要向煤矿预付煤炭采购款才能进行煤炭采购，而下游客户通常在取得煤炭后的一段时间内通过内部资金的审批流程才能支付给煤炭供应链管理公司相应款项，因此煤炭供应链管理公司通常需要垫付一定数量的资金，且垫付资金规模与公司业务量成正比，公司属于资金密集型行业。
　　　　公司的资金紧张，从近年来公司的现金流、资产负债率和银行贷款规模的变化可窥探一二。
　　　　瑞茂通经营活动产生的现金流量净额在2012年为4.33亿元，而在2013年大幅减至-18.84亿元。
　　　　在日常经营中，为了适应业务规模的迅速增长，瑞茂通需要通过银行借款、发行债券等补充流动资金以支持业务运转，也导致公司的资产负债率较高。
　　　　 数据显示，公司2011年、2012年的资产负债率分别为45.31%、38.54%，而这一数据在2013年和2014年9月份分别飙升至73.66%、71.10%。
　　　　“目前，公司资产负债率较高，限制了公司进一步对外借款扩大经营规模的能力，使公司面临较高的财务风险。”瑞茂通表示。
　　　　资料显示，2012年，公司的银行借款为1.32亿元，2013年这一数据暴涨至10.52亿元。2014年9月30日，该数字进一步涨至12.25亿元，同期公司还有8.48亿元的新增应付债券。
　　　　一位市场人士表示，虽然瑞茂通可以通过借款、发债的方式来维持公司运行，但每年需要支付高昂的利息，公司今年上半年支付的利息就高达4935.17万元，同期，公司实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为6164.8万元，如果公司的利息支出能得到解决，则公司的扣非后净利润将有大幅增加的空间。