金輪科創存貨風險大 PE股東變現欲望強

伊葉秋

江蘇金輪科創股份有限公司日前預披露了首次公開發行股票招股說明書。招股書顯示，公司本次擬發行3450萬股，發行后總股本13800萬股，擬登陸深交所。然而，從這家公司所處的行業景氣度以及經營風險來看，公司上市后能否為投資者提供較好的投資前景值得憂慮。

風險一：為上市融資引入嗜血股東

據披露，金輪科創主要從事紡織梳理器材的研發、生產和銷售，並配套專項工藝和技術服務，致力於成為全球領先的紡織梳理解決方案提供商。公司本次擬發行3450萬股，募資投向4000噸金屬針布、10000套蓋板針布、25000條帶條針布及50000根固定蓋板針布建設項目。

資料顯示，金輪科創原是一家外商獨資企業，2004年12月由中國金輪特種鋼絲產業集團有限公司獨家出資設立。2007年8月，金輪科創引入力鼎投資、漢凱投資、海門金輪研發、金安投資、上海攀成德、聚慧投資等6家新股東，以每1元出資額9.64元的價格對金輪科創增資，金輪科創至此變更為中外合資企業。

引進上述6家戰略投資者增資的原因，金輪科創表示，是因為公司確定了上市計劃，需要收購實際控制人陸挺控制的與紡織梳理器材相關的資產，以解決同業競爭和盡量減少關聯交易。因此，在引入新股東后不久，2007年12月，金輪科創整體變更為股份制公司。但當時海外IPO市場已遇冷，海外上市難以成行，因此公司將上市融資之路轉向了A股市場。但控股權在境外對登陸A股市場是極大的“硬傷”。因此，2009年11月份，金輪集團將其持有的公司63%股權（合計6520.5萬股）以0.54元的原始成本價格轉讓給藍海投資江蘇有限公司，以達到將控股權轉回境內的目的。

而戰略投資者之所以願意介入金輪科創，並不是因為看好錦綸科技的發展前景，只是想在該公司上市過程中大賺一筆差價而已，這就決定了上述戰略投資者不可能長期持有該公司的股份，一旦上市並解禁后，戰略投資者會毫不顧忌地拋售所持股票，讓二級市場的投資者受損。

以力鼎投資為例，除了戰略性介入金輪科創外，力鼎投資還介入了眾多公司，並在相關公司上市后通過減持套現賺取了可觀的收益。作為首批創業板股票的探路者（300005）在2010年取得淨利潤同比增長超兩成的喜人成績，但這並沒有阻止曾經的“戰略投資者”力鼎投資的抽身離去。探路者公布的減持公告以及大宗交易信息顯示，上市之初為第三大股東的力鼎投資在2010年11月15日和2011年1月27日，分別減持探路者股票400萬股和260萬股，已將手中解禁的探路者股票全部套現。通過出讓解禁股票，力鼎投資從探路者身上收入了3.2億元現金，是其出資額2325萬元的13.8倍，再次印証了PE行業嗜血性高利潤的特點。恰恰在力鼎投資減持套現之后，探路者的股價階段性見頂，隨即步入長達半年之久的調整行情，導致二級市場的投資者拿著好股票也難賺到錢。

風險二：以貨抵賬暗伏存貨減值風險

金輪科創自身的經營業存在較多的問題。招股書信息顯示，除主營業務外，該公司的其他業務收入主要是棉紗銷售收入，不過，棉紗卻是客戶的抵債物資，報告期內存在一定的客戶棉紗抵債情況。

根據招股書披露，在2009-2011年報告期內，客戶棉紗沖抵貨款的金額分別佔當年銷售額的9.21%、3.71%、3.49%，前十大客戶抵債金額佔各年抵債金額比例分別為31.91%、48.64%、43.49%。

公司對棉紗抵債交易原因的解釋是，我國具備一定規模的針布制造企業約有30多家，主要集中在中低端市場，市場競爭較為激烈，為了爭取市場，各供應商不得不被動接受紡織企業的交易習慣。另外受公司信用管理制度制約，這也成為銷售員針對特定客戶群的一項銷售手段。

該公司在棉紗銷售時，為及時變現，一般將棉紗以略低於市場價格進行出售，從而造成損失。例如，在報告期三年內公司棉紗銷售成本明顯大於收入，造成銷售棉紗損失分別為301.19萬元、118.83萬元和145.84萬元，損失比例分別為9.98%、9.86%和11.29%。

在公司看來，由於扣除銷售棉紗虧損后的產品銷售毛利率仍保持較高水平，因此棉紗抵債業務反而促進了公司銷售業務。雖然棉紗沖抵貨款的金額佔銷售額的比例並不算大，但其中仍蘊含一定的減值風險。

風險三：經營業績受制於下游需求波動

金輪科創在經營上存在下游需求波動帶來的業績穩定性和增長性風險。金輪科創主要從事紡織梳理器材的研發、生產和銷售，並配套專項工藝和技術服務，屬紡織梳理器材行業，是紡織機械行業的下屬子行業。公司下游客戶主要集中在紡織行業和受紡織行業景氣度影響較大的紡織機械行業，紡織行業的景氣程度對紡織梳理器材的市場需求影響較大。公司在風險提示中也稱，紡織行業的周期性波動仍會導致其市場需求發生變化，進而影響公司的經營業績。

此外，由於線材和特種鋼絲是金輪科創公司生產的主要原材料，佔公司主要產品金屬針布生產成本的45%左右，因而鋼材價格的波動將會影響線材和特種鋼絲的採購價格，進而導致公司毛利率發生波動，影響公司經營業績的穩定性。

風險四：行業景氣度難支撐新增產能

公司的招股書顯示，金輪科創本次募集資金擬投項目為4000噸金屬針布、10000套蓋板針布、25000條帶條針布及50000根固定蓋板針布建設項目。本次募集資金投資項目達產后，公司主要產品金屬針布和彈性蓋板針布的產能分別較2011年銷售量增加45.18%和27.84%。

就在金輪科創發布招股書的前幾天，2012年中國國際紡織面料及輔料(春夏)博覽會剛落下帷幕。雖然本次展會規模出現了增長，但很多與會企業對2012年的紡織市場並不樂觀。業內人士分析認為，在國際經濟下行態勢下，以加工貿易為主的紡織行業受到了前所未有的沖擊，很多出口型面料企業都逐漸將精力轉到國內市場。國際市場的疲軟使全球紡織加工貿易競爭更加激烈，而原材料價格大幅波動、生產成本一路飆升等因素疊加，又讓擁有勞動密集、出口比重大等特點的中國紡織行業面臨挑戰。

顯然，目前的紡織行業景氣度面臨諸多不確定性，作為與其密切相關的紡機行業的下屬子行業，金輪科創面臨的大環境並不像招股書裡介紹的那樣美好。在整個大行業受到考驗的時候，公司募投項目所新增的產能如何消化將成為一個難題，否則隻能徒勞增加大量的存貨而已。