民族証券：A股將從戰略防御轉向戰略進攻

目前我國A股市場正處於向新的歷史時期轉變的大變革之中，因此，在研究市場未來發展趨勢時不能僅僅局限於宏觀經濟運行狀況，而是更需要對國家戰略方向與重大政策進行准確解讀和深入把握。

改革開放36年以來我國取得了舉世矚目的成就，當然也存在著眾多發展中的問題，如部分國家戰略性行業受制於人，產業安全乃至國家安全受到威脅。據統計目前我國有超過20個細分領域為外資企業所壟斷，以智能制造行業為例，平均70%以上的份額都掌握在外企手中，本土企業基本上處於被邊緣化的狀態。又如國內服務器市場，根據ZDC統計數據，2013年中國服務器市場上IBM、戴爾、惠普位居前三甲，累計獲得75%以上的佔比，牢牢掌握著市場主導權。

目前我國已成立全面深化改革領導小組負責改革總體設計、統籌協調、整體推進、督促落實﹔設立國家安全委員會完善國家安全體制和國家安全戰略，確保國家安全。全力推進深化各項改革，維護國家利益、民族利益，確保國家安全成為新的歷史時期的政策焦點，國家利益與民族利益成為新的歷史時期的利益核心。強化國家安全、加大國防軍工建設、推進關鍵領域和核心產品的進口替代、實現“國資進外資退”是國家利益的必然要求。因此，在新一屆領導集體的帶領下，國防軍工、進口替代將面臨巨大發展空間，尤其是國企藍籌面臨歷史性投資機會。

首先，國企藍籌正處於歷史估值低位區域。目前以國企藍籌為主的上海主板公司平均市盈率不足10倍，眾多國企藍籌公司市淨率不足1倍，低於998點和1664點時的估值水平，當前投資者的過度悲觀為未來藍籌股的漲升留下了巨大空間。近期新上市的今世緣僅為普通二線白酒品牌，目前市值高達150億元，超過了掌握核心軍工技術的航天電子，而國內衛星發射龍頭中國衛星總市值也僅220億元。兩相比較，國企被低估顯而易見，大量國企的市值與公司的行業地位和體量嚴重不匹配。

第二，國企原有的一些劣勢在未來改革中將轉變為優勢，業績提升空間大。例如，在加大反腐的大背景下國有企業原有的利潤滴漏現象將大幅減少，即便經營情況並未發生好轉，業績仍將出現快速增長。再如即將大規模推行的國企改革，不論混合所有制改革，抑或國有企業MBO，一旦推進管理效率將得到提高，業績也因此會有明顯提升。此外，未來兩三年國企考核機制有望逐步由利潤考核轉變為市值考核，這將進一步激活國有企業的經營活力，改善未來盈利。

第三點，更為重要的是中國經濟正進入新的增長時期，從高速增長進入到平穩增長期。在國家利益和民族利益要求下目前為外資企業所壟斷的領域將逐步實現國資進外資退，巨大的進口替代空間將成為國企的成長空間。目前為外企所壟斷的領域主要是由於國內企業的技術差距所致，應該看到，在高端核心技術領域，相比絕大多數民營企業國有企業具有更雄厚的技術積累，更強的技術研發能力，如軍工領域，核心技術幾乎毫無例外的掌握在國企或國有科研院所中。在未來國家出台的進口替代扶植措施中國企必將是扶持重點，因此，國企將成為進口替代市場的最大受益者，將在未來搶佔外資企業所佔的大量市場份額。例如近兩年的胰島素市場，2012年國內企業份額隻有4%，超過90%由三家美國佔據。而2013年國內企業市場份額提高到6%-7%，增加的市場份額則主要由國資企業通化東寶所佔據。

整體上，近幾年上証綜指正在構筑大級別底部，目前大盤漲跌都是這個大級別底部的一個組成部分。雖然在2050點附近還要拉鋸一段時間，但去年起已有資金在戰略性吸納國企藍籌股，滬深股市正處於從戰略防御到戰略進攻的轉折期。我們判斷，2014年7月至2015年6月A股市場將產生一個重要向上拐點，並由此展開A股市場第四次大輪回的上漲周期，國企藍籌股在第四次大輪回上漲中將成為最主要的向上推動力，各類投資者應該堅定地看好國企藍籌股。