民族証券：改革加快資金進場 A股這邊風景獨好

　　國慶節后，A股市場延續了節前的強勢。2330點至2620點是歷史密集成交區，大盤因此放慢了上漲的步伐，短期內上証綜指將進入2300點至2400點平台震蕩整理。我們認為，環顧全球股市，A股市場這邊風景獨好。在目前經濟企穩預期較強、改革措施提振市場人心以及各類資金加快入市的情況下，大盤經過震蕩、修正、整理后有望繼續向上拓展空間。

　　經濟企穩預期穩定

　　如果說前期7、8月經濟數據的下滑還讓人擔心三季度經濟增速的下滑的話，近期經濟數據的走穩則讓人們感受到經濟的暖意。如9月PMI為51.1%，與上月持平，扭轉了8月的回落態勢，其中生產指數較上月回升0.4個百分點至53.6%，出口訂單指數經歷上月短暫波動后，9月份上升0.2個百分點，達到50.2%，考慮到三季度PMI指數平均水平為51.3%，略高於今年上半年和去年同期，這也很可能意味著今年三季度經濟運行基本平穩，並沒有之前市場預期的差。

　　進入四季度后，預計政策的發力，經濟持續向好的因素將會增多。最近央行出台的房地產信貸政策超出市場預期。該政策對於房地產信貸涉及的多方利益主體，包括地方政府、居民、房企、銀行都給予了較大的支持﹔央行還解除了過去針對異地買房的限貸令，這一政策的鬆綁無疑有利於刺激區域中心城市的購房需求﹔央行還對於擴大開發商的融資給予了特別的關注，這有利於增強開發商的資金實力，增強它們擴大房產開發的動力。考慮到前期房地產銷售及投資增速下滑是造成7、8月經濟波動的主要原因，這次房地產信貸政策鬆綁所激發的房地產市場復蘇加快也將有利於四季度經濟的企穩。

　　改革進程加快

　　經濟企穩也扭轉了之前人們悲觀的預期，而進一步提振市場預期的還有最近正在加快推進的改革措施。在9月末召開的中央全面深化改革領導小組第五次會議上，習主席的講話就透露了中央要求加快改革的意圖。他指出，要高度重視改革方案的制定和落實工作，做實做細調查研究、征求意見、評估把關等關鍵環節，嚴把改革方案質量關，嚴把改革督察關，確保改革改有所進、改有所成。

　　緊接著各類改革措施的不斷推出也進一步証實了中央加快改革的決策。10月2日，國務院印發《關於加強地方政府性債務管理的意見》，意見不僅明確了地方政府舉債主體、舉債方式、舉債規模以及舉債程序，進一步規范了地方政府債務資金的使用，從而有利於地方規范融資體系的形成，還對存量債務的解決給予了寬鬆的規定﹔10月8日，國務院印發《關於深化預算管理制度改革的決定》，要求改進預算管理和控制，建立跨年度預算平衡機制，著力構建規范的現代預算制度，涉及預算編制、執行、公開和監督等各個方面，這一譽為新一輪財稅改革“開頭炮”的預算改革無疑是力度空前。

　　此外，日前國務院決定再次修訂政府核准的投資項目目錄。修訂后，中央層面政府核准的投資事項將比2013年減少40%，這無疑有利於促進有效投資和創業，激發民間資本的活力。雖然這些改革措施短時期難以為經濟增長帶來較多貢獻，但是會在中長期降低經濟增長的風險，增強經濟增長的動力，由此也將帶來市場整體風險溢價水平的降低，而這也會成為今后支撐市場估值水平上升的因素。

　　資金持續進場

　　最新出爐的“9月証券投資者信心調查分析報告”顯示，9月投資者信心指數環比上升1.3%，同時當月信心指數、股票估值子指數均達到2008年4月該指數創立以來的最高值。而投資人也踴躍入市，截至9月26日，証券市場交易結算資金余額達到11417億元，這是該項數據自2012年4月定期公布以來首次突破萬億。國慶節后，兩融余額持續增長，短短兩個交易日增加近300億元，由9月30日的6111億元增至6407億元，繼續創出新高。這都表明在股指逐漸走強之后，正向的財富效應和增量資金之間已經形成互相刺激的上升螺旋，而這將為股指進一步反彈提供支撐。

　　利淡因素顯現

　　當然，我們也應看到一些利淡因素。

　　1、大量獲利盤正促使市場多空力量對比發生轉變。9月份以來，大量短期投機性籌碼獲利豐厚，這種情況下籌碼已經開始鬆動，表現在盤面上隻要大盤出現風吹草動的回調跡象，獲利籌碼就瞬間大量涌出。國慶節后每個交易日大盤都出現跳水走勢，且跳水時大幅放量。不經過充分的回調，獲利盤壓力將難以化解。

　　2、外圍市場的不利影響更加明顯。上周二，IMF下調全球2014年經濟增速預期0.1個百分點至3.3%，並下調2015年0.2個百分點。全球經濟唯美國較好外，歐日中均出現困局。美國雖然經濟較好，但美股也將面臨貨幣正常化(逐步加息)的考驗。這種情況下，全球股市普遍出現連續回調，后期持續弱勢的可能性很大。從技術上看，美股三大股指均已進入階段性回調，短期內大幅走強的概率較小。外圍市場的普遍調整，對國內投資者的信心構成沖擊。尤其是，作為國內科技龍頭的在美中概股近期普遍大幅下跌(自今年高點以來普遍跌幅接近50%)，對國內市盈率高企的科技股的壓力明顯。此外，近期港股持續走弱，在港AH藍籌股也出現大幅回落，也將直接壓制國內藍籌股市場表現。

　　3、面臨9月份宏觀經濟數據和三季報業績的考驗。9月匯豐中國服務業PMI為53.5，低於預期的53.8，顯示出宏觀經濟不佳。本周9月份經濟數據將密集發布，經濟增速大概率將持續走低，而超預期的可能性小，市場將承壓。下周起，A股市場將進入三季報密集披露期，估值嚴重偏高的個股將面臨業績考驗。

　　我們認為，7月份開始的上漲行情並沒有結束，大盤這種強勢走勢還將延續。經過短暫的震蕩整理后，A股市場將延續之前的上漲走勢。不過，上証綜指要一口氣沖過2330點至2620點歷史密集成交區恐怕並不現實，預計在上述密集成交區內，上証綜指將漲漲跌跌、反復拉鋸，風險將集中在近期大幅上漲的個股，尤其是缺乏業績支撐的品種。不妨繼續關注低估藍籌股，以及前期走勢偏弱的醫藥板塊、環保板塊。