國泰君安再拋牛市論：2500點只是故事剛開始

　　記者 浦泓毅 編輯 楓林

　　在“400點大反彈”的預言順利兌現之后，國泰君安日前再拋牛市論，堅定看好2015年及未來A股表現。國泰君安首席宏觀分析師任澤平昨日在接受上海証券報記者採訪時表示，A股市場已迎來“轉型牛”，正在進入全局性大牛市，“2500點只是故事剛開始。”

　　2014 年是自1991 年以來近24 年經濟增速最低的年份，從日前滬指表現來看卻可能是近5 年資本市場表現最好的年份。在中國經濟增速繼續下台階的共識下，不少市場人士對實體經濟對A股的支持力度存在疑慮。而國泰君安首席宏觀分析師任澤平則認為，未來中國經濟和資本市場前景類似A股在1996至2000 年的表現，都屬於轉型宏觀下的轉型時鐘和“轉型牛”。

　　國泰君安與任澤平對於A股牛市的信心主要來源於舊增長模式的加速出清和改革提速。任澤平認為，在經濟領域，2014 年發生的最具歷史性意義的事件是自 二 季度開始的房地產長周期拐點到來，標志著中國經濟步入增速換擋期的下半場。由此帶來的出清加快、政策寬鬆、利率下降、改革提速、風險偏好提升和資金流入造就了2014 年股債雙牛的局面。

　　“對比1996至2001年牛市，我國GDP增速從11.1%降到6.1%，滬指則從600點漲到2100點。其主要原因就在於利率大幅走低，國家實施積極財政政策和寬鬆貨幣政策緩解經濟失速風險。同時，國企改革、金融改革、住房改革等一系列重大改革實質推動，銀行不良資產剝離提升了市場風險偏好。”任澤平說，“融資成本下降和改革提升風險偏好這兩大關鍵因素，與當前市場是相似的。”

　　對於即將到來的2015年，任澤平認為，2015 年將步入增速換擋下半場的關鍵期。預計GDP 增速由2014 年的7.4% 緩降至7%左右，地產投資增速下降至5%左右。在這樣的宏觀前提下，過剩產能將出清加快﹔物價繼續通縮﹔財稅、國企、金融等改革提速﹔貨幣政策由定向寬鬆轉向全面降准降息，財政政策將變得更加積極﹔無風險利率進一步下降，可以推動股市的估值中樞進一步提升。

　　任澤平認為，不能把降息降准和改革絕對地對立起來，認為政策寬鬆是反改革的。當前中國經濟處於轉型陣痛期和通縮期，因此，適當的降息降准是為了應對衰退和通縮，隻要把握好度，是為了兜底而不是為了刺激，與改革不矛盾。2014 年以房地產長周期調整為標志，中國經濟已經進入增速換擋期下半場，出清去杠杆加速。此時應該相機抉擇轉向全面降息降准，但是一定要把握度，爭取使宏觀環境處於中性。

　　對於降准降息的時機，任澤平認為，應視GDP增速的波動實施以起到兜底作用。如經濟增速在季度間下滑0.3至0.5個百分點，就應果斷降准穩住經濟增速，避免出現惡性循環。