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分享到QQ空间山西三维：BDO盈利尚可，PVA及财务费用拖累业绩
山西三维 000755 基础化工业
研究机构：中金公司分析师：高峥，高兵撰写日期：2012-04-25
2011年经营情况：
山西三维2011年业绩公布，全年实现营业收入54.4亿元，同比增长达95.3%；实现营业利润1221万元，归属于上市公司股东的净利润3212万元，同比降低4%；合每股收益0.068元。但扣除非经常损益后的净利润仅为2183万元，同比降低43%。公司2011年不分配不转增。
公司同时公布了2012年一季度业绩，实现营业收入15.98亿元，同比增47%；实现净利润937万元，同比下降37%。
正面：
2011年收入大幅增长：公司主营的PVA及BDO产品2011年量价同比均有所提升，此外化工产品贸易收入亦大幅增长，因此2011年销售收入几乎较2010年翻番。
BDO系列产品11年景气度回升，12年价格反弹：公司BDO系列产品(包括BDO及下游的THF、PTMEG和GBL)2011年量价齐升，毛利率增加4个点至27%，盈利能力可观。11年三季度以来BDO价格随经济环境恶化而有所下跌，但12年以来随着供应面巴斯夫检修、国外丁二烯法成本过高停车等因素提振，价格已较去年底回升约20%；受此带动公司一季度环比扭亏，实现微利。
负面：
PVA产品盈利持续低迷：公司PVA产品下游需求低迷，2011年毛利率仅为-6%，拖累公司盈利。
财务费用侵蚀利润：公司11年资本开支较大，导致借款增加较多，加上利率上行，导致财务费用增加近一倍，大幅侵蚀利润。
估值与建议：
我们预计公司2012-2013年每股收益分别为0.18元和0.22元。
目前股价对应2012-2013年PE分别为46x和38x，维持“中性”评级。
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