炬华科技傍大户风险巨大 存货应收账款狂涨

　　与众多创业板公司类似，炬华科技也存在大客户收入占比过高的情况。不仅如此，为了满足客户的需求，公司存货及应收账款逐年提升，令到期后业绩的不确定性大增。

　　大客户占比近半，出口命悬一线

　　根据炬华科技的招股书，公司产品主要服务于国家电网、南方电网及各省网公司等国内电力用户和非电力用户，其业务发展和电网投资规模、发展规划密切相关。而根据其披露的各年度收入客户名单，2009-2011年前五大客户的收入占比分别为51.91%、43.40%和48.36%，客户集中度相对较高，依赖性也较为明显。如果上述主要客户业务模式发生变化，或转向其他公司相关产品，将导致对公司产品需求下降，给炬华科技的经营业绩带来负面影响。

　　除了国内业务之外，炬华科技还经营出口销售业务，但是这项业务的大客户依赖症更为严重。2011年度，公司产品海外市场销售额合计8086.43万元，其中7,619.98 万元的产品销往捷克，而最终客户为捷克的ZPA公司。也就是说，炬华科技94.23%的海外市场销量由捷克ZPA公司消化。

　　值得注意的是，炬华科技历年收入最大的客户：中国浙江国际经济技术合作有限责任公司公司销售的产品，占中浙国际同类产品采购额的比例为100%。在2009年至 2011年，中浙国际始终是公司的第一大客户，销售金额占营业收入的比例分别为24.39%、16.03%、14.17%。如果我们将这部分的产品收入算作出口收入的话，则2011年公司的实际出口收入将会占到总收入的30.7%。如此巨大的出口收入占比，必然会面临国际经济恶化、人民币汇率等经营风险，但炬华科技却并未在招股书中对此有所提示。

　　存货应收双双暴涨，远超行业同类公司

　　与大客户依赖症相伴随的，是炬华科技的存货及应收账款水平的历年上升。2009-2011年，公司的报告期各期末存货净额与应收账款净额合计占同期总资产的45.70%、61.49%及53.14%。值得注意的是，在存货中，库存商品的净额及占比均出现了大幅增加的情况。

　　招股书辩称，由于受电力行业预算管理、采购及货款结算的影响，货款回收周期较长，部分会跨年度，从而导致公司应收账款余额均较高。另外，随着电网公司对履约考核加强，公司生产必须提高响应速度及时交付，而部分原材料采购周期较长，只能根据市场情况储备一些用量比较大、供应周期较长的原材料。

　　但是与其招股书中所披露的同行业公司相比，上述说法存在一定的不合理疑点。其披露的智能电表中标情况中，宁波三星电气、江苏林洋电子与炬华科技同属中标金额的前列。但是在存货周转率和应收账款周转率上，炬华科技均与上述两家公司的数字存在较大差距。为何同属电力仪表行业的企业，其财务数据会相差如此之远？公司是否有意为了上市而进行粉饰？