谁会最先发行优先股：银行or国企？

人民网上海3月24日电（魏倩） 中国证监会在21日的例行新闻发布会上抖了不少干货。其中，应声而落的《优先股试点管理办法》（简称办法）最为市场关注。

与征求意见稿相比，正式办法删除了反对压力较大的“可转换股”条款外，在多个方面都有所调整，比如明确了股息率水平，规定“公开发行优先股的价格或票面股息率以市场询价或证监会认可的其他公开方式确定。非公开发行优先股的票面股息率不得高于最近两个会计年度的年均加权平均净资产收益率。”

作为融资工具，优先股试点办法被认为是政策红利，市场也在猜测谁将会最先开始发行优先股。无论红利与否，至少“两类公司需求是有的”，中国国际金融有限公司（简称中金）投行部一位人士向人民金融记者表示，尤以金融机构为主。

谁会最先发行优先股

发行优先股是国际市场成熟的融资工具，简单讲就是利润分红及剩余财产分配的权利方面,优先于普通股，但参与公司决策管理等权利受到限制。

正式办法确定了三类上市公司可以公开发行优先股（具体参见办法）。上述中金投行部人士说，在他们判断两类公司对发行优先股有较大需求。一是金融机构，尤其是商业银行；二是股票市净率（P/B）低于1的国有企业。

相比而言，金融机构的需求更大。银河证券公司报告预计，优先股发行机构多为商业银行、电力公用事业等具有稳定现金流、负债率较高的企业。

银行有资本充足率的硬性限制。自2013年1月1日起施行的中国版巴塞尔协议Ⅲ—《商业银行资本管理办法（试行）》，对银行资本提出了更高的监管要求，那么现在就可以通过发行优先股补充核心资本。“这不是可有可无，是必须要做的，否则满足不了资本监管需求，它就无法扩展业务”。这位投行部人士解释。

当然银行也有多种道扩宽资本渠，比如发债。2014年，交通银行就通过此办法先后两次发行了不超过400亿元的减记型二级资本债券，补充资本金。加上优先股发行成本高的考虑，一些银行持观望态度。不过，在中金这位人士看来，优先股直接补充核心资本更为方便。发债补充资本有很多要求，时间就很长。办法中，虽然删除了“可转换股”，只有银行达到一定条件下可以转换，对银行开了口子，就是因为巴塞尔协议Ⅲ有相关规定。

而股票市净率低于1的国有企业也是优先股的需求方。“市净率低于1，票面价格还不够账面净资产，”上述投行部人士解释，这对公司股本融资能力和管理有太大影响，也可以通过发行优先股募集资金，然后在二级市场回购股份缩减股本，提升每股净资产。这样P/B价值比较高，为后续股本性融资提供支持和前提。

特殊管理股可想象 但还很遥远

优先股试点办法发布的同时，而国有文化产业的特殊管理股制度也已发讨论。十八届三中全会《决定》指出，对按规定转制后的重要国有传媒企业探索实行特殊管理股制度。由于目前还停留在概念阶段，有银行投行人士对人民金融表示，还没听说过此相关制度。

有专家解释，特殊管理股制度操作上或借鉴国外的AB股制度。中金投行部人士理解也为，实行AB股（同股不同权）双重股权制度。具体来说，在投资人持有相同股份时，持有A股的投资人1股可以有10票投票权，而持有B股的投资人 1股只有1票投票权，前者占股比例虽小但是控制权大。

实际上，这种股权形式就是达到融资目的，但是控制权没有损失太大。在国外，家族企业或是特殊的媒体公司多用这种股权模式，比如纽约时报。而在国内，常用的主要是网络公司，比如新浪、百度。包括阿里巴巴，刚刚确认选择以AB股形式在美国招股。

“创业型公司，尤其是网络公司没别的资产，” 这位中金投行部人士认为，最重要就是人，用AB股方式是两方的需求，不光是创始人，也是投资人的需求。投资人也不想创始人的权利削弱，他买的是人。这是双方的商业判断，不是哪方吃亏哪方赚的问题。

而国有传媒业改制中的股权创新改革也涉及到管理权的问题。如果采用AB股形式，虽然降低自己拥有的股权比例，但用相对较少的股份就可以控制上市公司、融进更多资本，这种方式在传媒业人士受到认可和推崇。

但是在上述中金公司的投行人士看来，“国内建立这种制度基本原则和基础还没有建立，国企实行还很遥远”。而且这主要看资本需求，国有企业也并不差钱，不适用这个制度。