12只股显黑马本色 值得满仓布局【2】

　　中国平安：寿险价值提升，财险盈利改善

　　类别：公司研究 机构：华融证券股份有限公司

　　事件： 2015 年3 月20 日，中国平安(601318)公布2014 年业绩：2014 年公司实现营业收入4628.82 亿元，同比增长27.60%；归母净利润392.79 亿元，同比增长39.50%。总资产达40059.11 亿元，比上年增长19.20%；总负债达36520.95 亿元，比上年增长17.00%。每股收益和每股净资产分别增长至：4.93 元和32.56 元。

　　点评

　　一、业绩大超预期保险银行领跑同业

　　截止2014 年末，中国平安实现净利润479.30 亿元，同比增长33%。其中，寿险、财险和银行三大主业的净利润占比分别为32.73%、18.37% 和39.95%。2014 年平安寿险、财险和银行的净利润增速表现抢眼，领先同业，较2013 年分别增长28.4%、50.39%和28.47%。除了主要业务表现出良好的成长性外，公司的投资再添佳绩：2014 年实现投资收益787.35 亿元，同比增长43.4%。

　　二、寿险内含价值提升财险盈利改善

　　2014 年公司寿险和产险保费收入均较上年呈加速增长态势，分别同比增19.10%和23.83%，市占率双提升。 寿险方面，代理人数量达到63.56 万，同比增长14.11%，代理人首年规模保费达6244 元，产能继续提升。养老险和健康险增速高，但规模和占比依然很低，在税优政策预期下，我们认为有巨大拓展空间。从业务价值度考虑，2014 年公司分红险与万能险保费占比明显下降， 传统寿险和长期健康险比例大幅提升；寿险内含价值和一年新业务价值增速分别为30.13%和20.94%，创四年来新高。

　　财险方面，车险占比微降，但实现盈利。保证保险和责任保险发展迅速，其中，保证保险成为公司财险第一大承包利润来源。2014 年因为市场整体手续费率继续上升，公司财险手续费支出占保费收入比升至10.8%，然而，综合成本率因赔付率明显下降而较上年下降了2 个百分点。在激烈的市场竞争中，显露出成本优势。客户增长方面，2014 年财险个人客户数量达3178.7 万人，占客户总量的95%，较上年增长22.34%，增速较上年提高超10 个百分点。

　　三、平台效果显露

　　传统金融与互联网+金融相辅相成平安建立了综合金融产品视图和客户大数据分析平台，深入挖掘客户潜在需求，发展创新性综合金融组合产品及服务，推进客户迁徙，完善交叉销售。核心金融业务方面，2014 年平安累计迁徙客户约702 万人次，集团内各子公司合计新增客户量中26%来自客户迁徙。从互联网金融迁徙到核心金融业务的新客户超过120 万。中国平安的互联网金融平台有陆金所、万里通、平安付、平安好房、平安好车、平安金融科技等。这些平台拥有客户总量9141 万，其中持有传统金融产品的用户数达3815 万，占比41.7%。

　　四、投资建议

　　中国平安的保险、银行(请参考：平安银行(000001)2014 年业绩点评报告《集约化经营效果显现业绩靓丽》)、投资业务争相斗艳， 领跑同业。在鼓励竞争和创新的金融监管环境中、以及金融改革红利陆续释放的大背景下，中国平安将继续秉承自身的人力、数据资源、互联网技术、风险与成本管理优势保持较高的业绩增速。公司发布业绩的同时，还拟派发2014 年度末期现金股息每股人民币0.50 元(含税)，并以资本公积金转增股本、每 10 股转增 10 股，彰显公司对于未来业绩的高成长预期。我们调整公司评级至“强烈推荐”。

　　五、风险提示：经济萎靡不振，资本市场投资受挫；货币政策和税收优惠政策不达预期或落空；信贷资产质量恶化；巨灾风险，赔付额大幅增长。

　　长城汽车：H8恢复上市提升估值，聚焦SUV助力再入高成长通道

　　类别：公司研究 机构：华融证券股份有限公司

　　事件。

　　3月20日，公司发布2014年年报，报告期内实现营业总收入625.99亿元(同比+10.24%)，实现归母净利润80.42亿元(同比-2.21%)。同一天，公司发布H8上市公告，H8之前推迟上市的问题已得到彻底解决，并在原有基础上进行了诸多方面的提升，确定于15年4月上海车展期间(4月20日-4月29日)全国上市销售。

　　点评。

　　年报与业绩快报数据吻合，市场影响较小。14年，受益SUV销量大幅增长(同比+24.4%)，公司在整体汽车销量同比下滑的情况下实现营收增加。受研发支出大幅增长(占营收比重13年为2.98%，14年为4.11%，同比+51.9%)影响，净利润出现小幅下滑。鉴于此前已发布14年业绩快报，且与年报数据吻合，因此，市场对14年业绩已充分反应，影响较小。

　　H8恢复上市，有望开启新的发展篇章，提升估值水平。H8作为公司战略车型，承载了公司冲破自主品牌中高端SUV天花板的使命，是决定公司能否成功迈向高端化的关键产品。两度推迟后再次上市，表明了公司对于质量的重视以及对H8寄予的厚望，也彰显了公司迈向高端化的决心。若成功上市并取得好的市场表现，则公司将开启新的发展篇章，估值得到极大提升。

　　聚焦SUV助力再入高增长通道。①市场层面：14年，全国SUV销量同比增长36.44%，远高于乘用车和整车增速；15年1-2月，SUV延续高增长趋势，累计销量同比增长46.17%。受汽车市场成熟度提高、消费升级、消费主力年轻化以及SUV 自身多用途契合中国家庭要求等多因素影响，未来几年SUV市场仍将保持高增长，公司采取“聚焦SUV”战略，将显著受益。②公司层面：现有车型H6/H2/H1/H9终端需求旺盛，有望继续保持良好的市场表现。后续新品，H8属战略车型，将于4月上市，冲破自主品牌中高端SUV天花板；Coupe C 将纳入H6车系，预计于今年上半年上市，有望续写H6辉煌；H7属中型SUV，或于今年下半年上市，填补公司在15~20万车型的空缺。

　　至此，公司SUV全系列产品构架搭建完成。SUV市场持续高增长，公司“现有车型需求旺盛+后续新品不断推出”，预计公司15 年总销量有望达到90万辆以上，同比增长24.0%，再次进入高成长通道。

　　投资策略。

　　预计公司2015-2017年EPS分别为4.08/5.33/6.78元，对应当前股价PE为12/9/7倍。考虑到(1)H8恢复上市，有望开启公司新的发展篇章，提升估值水平；(2)SUV市场持续高增长，公司聚焦SUV，现有车型需求旺盛，外加后续新品不断投放，催化再次进入高成长通道。维持公司“强烈推荐”投资评级。

　　风险提示。

　　1、高端化再次夭折；2、新品销量不达预期；3、中国经济大幅下行。

　　三维通信：主营业绩大增，外延并购可期

　　类别：公司 研究机构：中信建投证券股份有限公司

　　一、4G 发牌主营业务大增，海外市场爆发。

　　2014 年净利1420 万，Q4 单季度盈利3700 万，业绩反转趋势确认；2015 年FDD 牌照发放，国内4G 网络建设将迎来高峰，预测公司业绩全年持续向好，海外市场(特别是日本市场)成为重要看点：海外网优订单毛利率接近60%，同时回款更好；公司技术不输海外竞争对手，性价比更高；2014 年系统设备中海外收入占比5%左右，2015 年公司目标将这一比例做到25%，对应海外收入约1 亿元。

　　二、公司布局行业应用进入收获期。

　　公司行业应用日趋多样化，包括监狱、铁路、停车场等领域，前期布局基本完成，2015 年将有所突破。监狱移动驻地网目前采用公司替运营商出资建设，后期走警务话费分成的运营模式，为监狱、拘留所实现信号屏蔽、基于公网对讲等特殊功能；高铁项目方面，三维通信成功实现列车350km 高速运行环境覆盖，预计2015 年带来收入4000 万，毛利率接近50%三、外延并购可期。

　　公司业绩反转同时，也在积极寻求向新的领域发展，后续公司有望通过外延并购方式涉足互联网等领域。

　　四、盈利预测及投资建议。

　　预测公司2014-16 年EPS 0.035、0.29、0.36 元，建议积极配置，调高至“买入”评级，6 个月目标价18 元。