12只股显黑马本色 值得满仓布局【3】

　　华润三九年报点评：主业基本持平，期待突破

　　类别：公司 研究机构：中航证券有限公司

　　2014年年度报告：

　　l 报告期内公司实现营业收入727,658.56万元，同比减少0.23%；利润总额 125,960.50万元，同比减少12.10%；归属于上市公司股东的净利润103,588.90万元，同比减少6.57%。

　　医药主业基本持平。报告期内，公司的医药业务实现营业收入678,575.30万元，同比增长0.28%；毛利率64.07%，同比下降1.41个百分点。其中，OTC业务实现营业收入408,109.50万元，同比减少0.87%；处方药业务实现营业收入270465.80万元，同比小幅增长2.08%。受宏观调控、医保控费和药品降价的持续深度影响，2014年，医药行业整体增速下滑至13%左右，OTC行业更是下滑至9%左右，非连锁药店的经营日趋艰难，连锁药店整合并购活动频频发生，主要是基药分流和医药电商在分食OTC行业的市场份额。OTC业务方面，公司持续强化品类经营和内容营销，通过节目赞助和互联网传播，不断巩固市场地位和深化品牌形象。处方药方面，以参附和华蟾素注射液为主的中药注射剂品种勉强保持个位数增长，和行业的成长节奏基本一致。中药配方颗粒的新增产能不断释放，由于行业的高景气，公司计划于今年启动二期产能规划，长期增长可期。

　　舒血宁事件的后续影响。近期，网络上出现了北京药监局要求华润三九子公司召回生产的舒血宁注射液的新闻。从监管安全的角度来看，药品召回属于普通的药品质量事件。从华润三九的角度来看，公司产品众多，相比之下，舒血宁注射液的短期暂停销售对公司的正常经营不会有重大影响。

　　持续研发保驾护航。2014年，公司研发投入2.34亿元，同比增长16.44%，主要用于核心产品的二次开发和新药研究项目。通过二次开发，有效提升了现有产品的品质；通过开展41个新药项目，公司的产品储备有望得到进一步丰富。

　　风险因素：药品降价的风险；中药材价格上涨的风险；并购低于预期的风险。

　　不考虑外部收购的影响，我们预计公司2015-2017年的EPS分别为1.23元、1.36元和1.48元，对应的动态市盈率分别为20.99倍、18.97倍和17.50倍，考虑到公司的恢复性增长，给予买入评级，目标价30.75元。

　　海螺水泥2014年报点评：全年盈利至历史第2高位；分红提升增强蓝筹属性

　　类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司

　　事件：公司近日发布2014年年报，实现收入约607.6亿元，同比增约9.9%；归母净利润约109.9亿元，同比增约17.2%，EPS约2.07元。公司拟以期末总股本(约53.0亿股)为基数，每股派息0.65元(含税).

　　其中，第4季度收入约达170.8亿元，同比减少约6.4%；归母净利润约28.2亿元，同比降约29.4%；EPS约为0.53元。

　　点评：

　　全年水泥板块表现较稳。

　　2014年公司水泥及熟料综合销量约2.49亿吨，同比增约9.3%；实现收入约588.6亿元，同比增约8.6%。

　　全年吨均价约236元/吨，同比降约1元/吨；受益于煤价低迷，公司吨毛利同比增约2元/吨、至约81元/吨。

　　第4季度需求较弱，量增价跌。

　　第4季度公司综合销量约6950万吨，同比增约4%，增速环比降约9个百分点。

　　全收入口径来看，公司吨均价同比降约26元/吨，环比增约19元/吨。

　　预计第4季度水泥及熟料吨毛利(水泥板块口径)约83元/吨，同比降约26元/吨，环比增约15元/吨。

　　成本、费用控制能力优异，全口径下吨净利为2002年以来的第2高位(仅次于2011年).

　　2014年公司全口径吨净利约47元/吨，同比增约4元/吨；

　　吨期间费用同比降约2元/吨，最大贡献来自吨财务费用的降低(2014年吨财务费用同比降约1.4元/吨).

　　资金十分充裕，行业中枢下移中“进可攻、退可守”。

　　期末公司在手货币资金约142亿元；资产负债率降至32%左右，为1999年以来的历史最低位；2014年经营性现金流量净额约177亿元，同比增约16%。

　　雄厚的资金实力使公司未来无论是在行业竞争、还是在整合的情形下均有丰富的操作空间。

　　产能扩张力度较大，核心倾向中西部，完成额超过原规划。

　　2014年公司新增熟料、水泥产能分别约2450、3693万吨(较2013年末增幅分别约为13%、16%)，超过原先的熟料新增1900万吨、水泥新增3000万吨的规划。全年共有文山/巴中等11条熟料生产线、北流/保山等29台水泥磨投产；同时先后收购了湖南、贵州、云南等5家水泥企业，合计收购熟料、水泥产能分别约为600、900万吨。

　　2015年公司计划新增熟料、水泥产能分别约1150、2080万吨(较2014年末增幅分别约为5%、8%).

　　未来增量看点：国际化+向骨料延伸。

　　公司印尼(长期规划熟料、水泥产能分别约为2000、2500万吨)、缅甸(长期规划产能至1000万吨)水泥项目进展顺利。2014年印尼南加海螺一期3200t/d熟料线顺利投产，孔雀港粉磨站、马诺斯、西巴布亚等水泥项目有序推进；缅甸5000t/d熟料线正式开工建设。

　　骨料布局进展顺利。2014年建成了英德、扶绥等10个骨料项目，期末产能约1440万吨；实现骨料收入约1.1亿元，同比增约362%。

　　增持青松建化、冀东水泥，延伸整合期待。

　　2014年公司投入约5.6亿元，分别增持青松建化约4363万股、冀东水泥约5165万股股票，期末持股比例分别约28%、19.8%。

　　维持公司“买入”评级。

　　预计2015年水泥行业景气大概率将逐季好转，公司核心布局华东、华南区域供需格局较好，盈利有望趋稳。

　　根据公司2014年分配预案，其现金分红比例约31%，同比提升约11个百分点；此次现金分红对应目前股价股息率约3%，公司低估值蓝筹属性加强。

　　预计公司2015-2017年EPS分别约为2.25、2.56、2.85元/股，3月24日收盘价对应PE分别约为9.6、8.4、7.6倍。给予公司2015年12倍PE，目标价27.03元，维持“买入”。

　　风险提示：需求超预期下滑，煤炭价格大幅提升，国际化进展不达预期。