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分享到QQ空間在跌宕起伏的2012年債券市場上，信用產品無疑是最大的贏家。一方面，一級市場發行如火如荼，全年發行規模有望超過4萬億，達去年的1.5倍之多﹔另一方面，二級市場行情可圈可點，收益率走低和信用利差收窄並存。究其原因，今年經濟和貨幣環境對債券市場有利固然功不可沒，而與信用債大擴容相對應，包括公募基金、銀行理財、信托等在內的廣義基金類機構異軍突起帶來的需求爆發式增長更是不容忽視。
分析人士指出，未來信用債規模擴張具有確定性，而在我國邁入“理財時代”的大背景下，廣義基金仍將是信用債增持的中堅力量﹔但同時，考慮到此類資金在大類資產配置上切換靈活，且管理層或強化對影子銀行的監管，信用債雙向擴容的均衡狀態能否持久則存在一定不確定性。
發行井噴 全年或超過4萬億
距年底僅剩兩周多時間，信用債一級市場依舊顯得十分忙碌。12日這一天，中國貨幣網就發布了7家公司的發債公告，品種涵蓋商業銀行次級債、企業債、短融券、中票等多個品種。而據Wind資訊截至12日的不完全統計，今年以來各類信用債發行規模已達39765億元，如無意外，全年發行總額有望輕鬆超過4萬億大關，較去年的2.76萬億增長近五成。
具體券種方面，今年發行規模較大的信用債主要是：一般中期票據10924億元、一般短融券8484億元、一般企業債6024億元、超短融5787億元、公司債2404億元，以及商業銀行債1627億元。其中，商業銀行債、一般企業債、公司債、中票、超短融擴張明顯，分別比去年多發行1240億元、3522億元、1112億元、2791億元和3697億元。
對於推動今年信用債井噴式增長的原因，分析人士認為，一是貨幣政策有所調整，鼓勵擴大直接融資比例﹔二是相對於信貸而言，債券融券成本低、渠道通暢，企業發債意願高漲﹔三是在經濟持續下滑、政策轉向維穩后，相關政策出現了定向放鬆。比如，大幅增長的商業銀行債中，大部分是央行和銀監會為支持小微企業貸款而特批的專項金融債。
在非金融企業債中，城投債的爆發更是引人關注。據華泰証券統計，截至今年10月31日，產業債和城投債累計淨融資規模分別達到1.25萬億和0.58萬億元，超出去年全年總額的18%和108%。不難看出，在產業債發行規模穩步增長的情況下，城投債是推動今年信用產品供給放量的主要動力。對此，招商証券從審批放行的角度給予了解釋，首先，今年以來發改委全面放開了企業債發行審批門檻，地市級與區縣級平台蜂擁而至，城投類企業債發行量不斷創下歷史新高﹔其次，主管短融、中票等債務融資工具發行的交易商協會也正式向地方平台敞開大門，使得中票的淨增量也大幅增加。
廣義基金崛起 需求同步擴容
面臨龐大的新債發行沖擊，今年的信用債市場並未出現類似於去年下半年的斷崖式下跌，反而在上半年走出一波小牛行情，而且在擴容加速的下半年也總體上保持了震蕩走勢。究其原因，分析人士認為，一方面，今年以來經濟、通脹雙雙探底企穩，但總體均處於低位，對債券市場整體有利﹔另一方面，包括公募基金、理財產品、信托產品等在內的廣義基金同步擴容，更是有力吸納了新發信用債的不利沖擊，成為驅動信用產品收益率下行、利差縮窄的主要動力。
據中債登最新數據顯示，11月基金債券托管量增加2452億元，為連續第8個月淨增持債券﹔今年以來，基金累計淨增持債券6647億元，而截至11月末，基金的托管總量已超過保險機構，成為僅次於商業銀行的第二大債券持有人。按照中債登的解釋，此處的基金是指含証券基金、年金、基金公司、社保基金、基金會、產業基金、保險產品、信托計劃、基金特定組合、証券公司資產管理計劃等在內的廣義基金類機構。而據Wind最新統計，目前我國市場上共有債券型基金199隻，較去年底增加58隻，資產淨值增加1244億元﹔貨幣型基金為86隻，較去年末增加35隻，資產淨值增加2374億元。二者合計淨增規模3618億元，距廣義基金增持6647億元的數額仍有明顯差距。
不難發現，在公募基金熱發的同時，屬於廣義基金范疇內的信托理財等投資工具的發展，給信用債市場發展注入了更多的新鮮血液。中投証券、國泰君安証券等機構均在其信用債年度策略報告中表示，2012年以來，廣義基金已取代銀行、保險，成為企業債、中票的主力增持者，其中，銀行理財和貨幣型基金佔據了較大的比重。（記者 葛春暉）
警惕兩大風險 市場環境中性
2012年信用債暴增已成定局，展望2013年，分析人士認為，在經濟增長偏弱、地方政府投資沖動強烈以及社會融資結構繼續優化的情況下，信用債還不具備縮量的可能，預計2013年信用債總供給達2.5萬億元，較2012年仍有小幅上升。那麼，需求端是否能相應跟上供給的步伐呢？
國泰君安証券認為，從美國經驗來看，未來隨著我國經濟和通脹雙雙步入穩定期，居民金融資產中存款或將持續下降，而存款轉移至各類基金、支撐信用債市場的需求將相應維持高速增長。該機構表示，在廣義基金中，銀行理財將成為主導力量。據測算，目前銀行理財余額在6萬億左右，今年年底前有望達到7萬億，其中約60%會投向貨幣債券市場。
事實上，今年貨幣型基金發行之所以呈現幾何級增長，其主要推動力也是居民理財需求導致的存款搬家行為，發行量突飛猛進的也主要是理財型貨幣基金。可以說，“理財時代”到來，為我國信用債市場發展提供了一片廣闊沃土。
當然，盡管廣義基金將對明年信用債市場構成有力支撐，但其背后所隱含的風險也引起了不少機構的關注。中投証券指出，風險之一來自資產切換風險。由於此類廣義基金具備大類資產切換能力，2013年在經濟溫和回升的過程中，股票市場的盈利性可能會引發部分跨市場資金在權益和債券之間切換，從而引起信用債市場波動﹔風險之二，針對影子銀行進行整頓的政策風險同樣值得關注。由於廣義基金等部門實際上持有一部分信貸資產、票據資產和信用債，已經有了影子銀行的身影，而這一領域的缺乏監管和操作不規范等問題已經引起了監管層的重視，未來可能會影響到信用債資本成本上升和理財配置意願。
總體而言，分析人士認為，考慮到經濟小幅回暖、通脹溫和可控以及供需總體平衡等因素，預計2013年信用債將面臨相對中性的市場環境，全年行情機會風險皆有限。投資策略方面應以票息收入為主，兼顧品種流動性、資本利得的機會和持有票息的回報。
(來源:中國証券報)
