葉檀：全球股市狂歡會否影響中國

　　全球股市狂歡，除了A股。

　　道指創新高。3月5日，道指到達14286.37點，盤中與收盤均創1896年以來歷史新高。歐洲股市也卷入狂歡浪潮，同一天，泛歐斯托克600指數上漲1.8%，收報294.11點，創下自2008年6月以來新高。連一向背運的日本也不例外，受到寬鬆貨幣提振的日本股市於3月6日，再度大幅收高於2.13%，泰國、菲律賓、馬來西亞股市迭創新高。

　　上述場景並不陌生，讓人聯想到格林斯潘時代，在短暫的股市滑落后，總會在寬鬆的貨幣聲中迎來新一波上漲聲浪，所謂格林斯潘的看跌期權，實至名歸。寬鬆的貨幣政策不愧為最好的市場麻醉劑，投資者永遠相信寬鬆的貨幣政策將推高市場。這在日本市場表現得最為明顯，雖然日本經濟一團亂麻，但主張無限度寬鬆的安倍晉三與可能新晉日本央行行長、主張不惜一切代價對抗通縮的黑田東彥，讓市場迎來高分貝唱多二人組。

　　日經指數離歷史高位還有很遠的距離，此次股市上漲並非新歷史的開端。對於美國股市而言，除非能夠站穩新高位，否則還是在高位盤整，很難說是開啟了通往2萬點的歷史之門。

　　歐元區2月Markit綜合PMI終值為47.9，略好於市場預期，但低於1月的48.6﹔歐元區1月零售銷售意外上升，升幅為1.2%，好於市場預期。歐洲的服務業、汽車業的贏利數據在好轉，金融業與石油能源業兩大巨頭境況不錯。復蘇鏈條呼之欲出，從美國、歐洲到日本，其中最沒有疑問的是美國。

　　美國的經濟出現明確復蘇。從去年開始的房地產，到今年的零售數據，今年2月ISM非制造業PMI連續第39個月上升，ISM的新訂單指數上升3.8個點，至58.2%，產出指數上升0.5點，至56.9%，就業指數下降0.3點，但仍處於57.2的高位。雖然美國領取食品券的人在增加，雖然美國失業率仍然讓人失望，但新的經濟格局可能產生，即未來經濟增長將不以就業的大規模增長為前提。美聯儲五年來擴張三倍的資產負債表，証明美國能夠通過寬鬆的貨幣政策，將成本轉嫁給他人，而保持國內的通脹穩定。

　　路透社文章認為道指創出新高乃價值投資的勝利。大多數的道指成分股有派息，目前2.61%的股息收益率略高於標普500的2.52%。美股自從2009年3月觸及金融危機之后的低位以來，道指成分股的股息收益率平均比標普500高出0.25個百分點，吸引了那些同時追求收益和股價增值的投資人。而從美股前次收盤高點2007年10月9日開始算起，包括再投入市場的股息，道指成分股優越的派息貢獻出17.4%的整體正報酬，反觀標普500指數卻僅有9.9%。巴菲特看好股市，似乎印証了市場還將上行。

　　從貨幣來看，美國的經濟共同體非常明確，轉嫁成本的對象也非常明確，兩者時常齟齬，但在歐元失去還手之力接近解體后，美國開始大度。

　　美元與歐元是個整體，2007年開始美元大幅下調，以挽救經濟，此后歐元與美元一直處於典型的彼此增長期，差不多7到8個月，匯率就開始逆轉，就像共同在跳默契的狐步舞。相比之下，美國對日本就不那麼友好，從2008年之后，日元幾乎一路上行，直到2012年才出現逆轉，最近5個月，日元兌美元一路下行。在2月召開的20國集團(G20)峰會上，美國主動為日本的寬鬆貨幣政策背書，包括IMF等組織也對日元異常溫和。看來，美國在走出泥淖后，決定拉日本這個小兄弟一把，以免其在經濟衰退中陷得太深。如果美國繼續推高日元，那麼，日本多數的制造業、日本的大企業，難逃滅頂之災。

　　反觀A股市場，信心就不那麼足，似乎全球的復蘇浪潮沒有席卷中國上市公司。

　　首先，人民幣匯率繼續成為西方施壓的對象。3月5日，美國財政部布雷納德(Brainard)表示，G20國家必須履行匯率承諾，中國必須使人民幣匯率市場化。布雷納德指出，有管理的匯率制會造成貿易保護主義壓力，中國需調整貿易政策以使其符合國際規范。隨著1月外匯佔款意外猛增，人民幣匯率在震蕩中依然保持上升態勢。從周期類上市公司的贏利來看，今年還難以擺脫前兩年虧損的陰影。

　　其次，A股市場依然面臨著制度改進、准確定價的難題，當股市上漲的紅利被少部分人攫取時，市場上升的持續性值得懷疑。

　　沾到一點喜氣，A股市場還將繼續走出特立獨行的行情。