資產証券化迎來黃金發展期

　　☉吳凌翔 ○編輯 長弓

　　近期，証監會頒布了修訂后的《証券公司及基金管理公司子公司資產証券化業務管理規定》及配套的《資產証券化業務盡職調查指引》和《資產証券化業務信息披露指引》。根據新規，企業資產証券化業務與之前相比出現了三個顯著的變化：發行程序上，由監管部門前置審批調整為發行后向中國基金業協會備案﹔發行主體上，資產支持証券的發行和管理人由証券公司擴大到基金管理公司子公司﹔市場主體的作用方面，強化了管理人在盡職調查和信息披露方面的責任，強調了中國証券業協會和基金業協會作為行業自律組織的自律管理作用。

　　企業資產証券化，作為企業的一種結構融資方式，是指銀行業金融機構之外的企業，將其擁有的缺乏流動性但能帶來可預見的穩定現金流的基礎資產，出售給管理人設立的專項資產支持計劃，由管理人通過一系列的結構安排與風險和收益的重組，並輔以一定的信用增強，從而轉化成由資產的預期現金流作為償付來源的資產支持証券的過程。站在管理人角度，企業資產証券化就是以發行資產支持証券的方式籌資，購買企業非標准化資產的過程，兼具“標准”與“非標”的屬性。

　　新規的生效，擴大了企業資產証券化業務的市場參與主體，提升了証券化產品的發行效率，証券公司和基金公司子公司參與資產証券化業務的積極性大增，這一業務領域也將成為這兩類機構新的重要利潤增長點。而且，從企業和投資者角度，証券化產品因其自身特性而受到歡迎。

　　獨具優勢的新型融資工具

　　從企業角度，資產証券化業務作為新型融資工具，具有傳統的股權融資和債權融資不可替代的優勢：

　　1、融資渠道與融資便利。傳統融資方式中，企業發行股票、債券依靠的是企業的整體信用和經營、收益表現。資產証券化業務中，証券償付的來源是企業出售的基礎資產及其產生的現金流，而與出售資產的企業信用無涉，這就為企業通過出售資產以資產信用進行融資的新路徑。同時，這種融資方式不像傳統融資方式一樣對企業有財務指標和盈利指標的各項約束，出售資產后獲取的資金屬於企業自有資金，無使用用途的限制。對於企業而言，融資的約束更少，財務自由度更高。

　　2、融資成本。資產証券化業務中，融資的企業將基礎資產出售給了資產支持專項計劃，企業與資產之間在法律上與經濟上進行了隔離，從而資產信用獨立於企業信用，因此資產支持証券的風險主要源自基礎資產的信用。這就為低信用評級的企業通過其優質資產獲取高信用等級的融資成本提供了可能。對於那些擁有優質資產但傳統融資成本過高的企業尤其是民營企業、中小企業而言，資產証券化業務有利於降低融資成本、籌集長期資金，提供了與其他大型企業在融資機會和融資成本上平等競爭的途徑。

　　3、資產負債表管理。企業通過資產証券化方式融資，通過出售資產的方式轉化了資產形態，在取得資產變現收入的同時調整了資產形態與結構，改善了資產負債比例，提高了資產收益率。從這個角度看，資產証券化業務也為企業提供了資產負債表管理的有效工具。

　　4、經營自由度。傳統融資方式下，企業的經營管理權利、經營行為和財務狀況會收到股東或債權人的監督、約束、限制。資產証券化中，企業通過出售資產獲取融資，除了需要採取措施維持基礎資產及其產生現金流的獨立和穩定之外，企業獨立自主的從事經營管理，其經濟行為不受投資者的干涉。

　　對於投資人尤其是機構投資者而言，資產証券化業務的繁榮發展將為其持續提供良好的投資標的。

　　企業資產証券化產品通過對基礎資產的風險和收益分離重組的結構性安排，並以內部或外部增信方式進行信用增強，為投資者提供了收益穩定，風險較低的投資品種。同時，發行人可根據產品的需要和投資者的風險收益偏好，在同一產品中設計期限、風險、收益不同的証券份額，靈活滿足各類投資者的投資需求。

　　特定機構投資者青睞資產証券化產品

　　在目前的市場條件上，資產証券化產品與債券、融資類信托產品相比，還因其自身特性而為特定機構投資者所青睞。

　　在証券定價方面，按照現有規則，企業資產証券化產品被視為是私募產品，投資者數量不得超過二百人，同時，交易所挂牌轉讓的資產支持証券暫時無法進入交易所競價交易系統交易，也暫不能成為質押式回購的標的，因此，流動性有所欠缺。作為流動性補償，資產支持証券的發行定價比流動性較好的債券要高。對於以持有到期為投資策略的機構投資者如銀行理財、貨幣市場基金而言，由高信用等級主體提供外部增信的資產支持証券無疑是受其歡迎的優良投資標的，尤其是在流動性寬裕、債券到期收益率大幅下降的背景下，資產支持証券因其收益較高的特性更為機構投資者青睞。

　　在標准化屬性方面，在証券交易所挂牌交易的資產支持証券屬於標准化產品，具有一定的流動性。商業銀行理財資金配置了較高比例的非標資產，從調整業務結構的角度，資產支持証券的放量上市也符合商業銀行理財資金的配置需要。

　　從制度基礎、企業需求、賣方意願、買方投資需要各個層面，企業資產証券化業務均具備了快速發展的條件。可以預計，隨著一批具有特色的証券化產品帶來的示范效應、市場主體對於資產証券化業務認識的加深、資產支持証券的流動性改善，中國的企業資產証券化業務將迎來新的黃金發展期。

　　（作者就職於齊魯証券（上海）資產管理有限公司）