王國剛：M2過百萬億不必大驚小怪【2】

　　高儲蓄率是Ｍ2高企的根本原因

　　在中國GDP中高儲蓄率是決定M2高企的根本原因。從圖3可見，近十多年來，在中國GDP構成中，儲蓄率佔比有著快速提高的趨勢，到2011年已超過了50%。一些人直接拿美國等發達國家的情況與中國對比，這種對比是不恰當的。首先，中國是一個外貿長期順差國，美國是一個外貿長期逆差國。對中國工商企業而言，外貿順差獲得的資金隻能存放於銀行中，由此表現為企業存款的增加。對美國企業而言，外貿逆差借入的隻能表現為借款增大，因而，企業在銀行的存款較少。其次，中國的城鄉居民消費在總量上處於資金結余狀態。美國的居民消費在總量上屬於負債消費范疇，因此，他們在銀行的存款較少，居民儲蓄率較低。中國城鄉居民雖然因按揭貸款等原因，也有負債消費的現象，但這些負債額（2012年底大約在10多萬億元）與儲蓄存款余額（2012年底為399551.04億元）相比，城鄉居民消費總體上是一種資金剩余的狀態。最后，且不說各州政府的財政狀況，就是美國聯邦政府也是債台高筑，債務量超過了GDP的100%。但中國政府的債務量僅為GDP的40%左右，遠低於警戒線。如果說要將中國的M2直接與美國等發達國家的數據進行對比（且不說各國的M2含義不盡相同），是否意味著中國經濟格局應與美國相同，即中國也應成為長期的外貿逆差國、居民也應負債消費、政府也應債台高筑？顯然，這種情形不是我們所能接受的。

　　冷靜看待M2趨勢和效應

　　針對M2過百萬億元的現實，需要在政策面上注意幾個問題：第一，以冷靜的態度對待M2的走勢，不應對此過度緊張。隨著中國經濟的進一步發展，在相當一段時間內，M2的余額還將繼續上升。這對中國經濟發展並非不利。為了避免社會各界對“貨幣超發”的誤解以及由此引致的憂患情緒，需要對M2的走勢和效應做好宣傳解釋工作。第二，進一步落實擴大內需的政策，根據消費結構升級的客觀趨勢，展開經濟結構調整，緩解城鄉居民在“住、行、學”等方面有效消費供給不足矛盾，加大對醫療保健、教育、住房、道路以及各種城鎮基礎設施的投資，落實黨的十八大提出的“解決好人民最關心最直接最現實的利益問題，在學有所教、勞有所得、病有所醫、老有所養、住有所居上持續取得新進展，努力讓人民過上更好生活”。第三，加快資本輸出的步伐。中國正處於難得的戰略機遇期。美國經濟尚處於金融危機的泥沼之中，歐債危機還在延續，這給我們在全球展開資金的配置提供了絕佳的時機，我們應把握好這一機遇，積極推進資本輸出。在資本輸出中，借貸資本輸出和生產資本輸出並舉，既有利於對沖國際貨幣戰給我們帶來的損失，也有利於推進人民幣國際化進程。在資本輸出的背景下，國內的一部分儲蓄轉化為對外投資，企業存款和居民儲蓄存款的增量走勢都有可能發生變化，因此，隨著時間的推移，中國的M2余額也有減少的可能。 （中國社會科學院金融研究所所長 王國剛）