109隻債基觸及“天花板” 超500億債券或被迫減持

　　也有人士指出，由於《証券投資基金運作管理辦法》（征求意見稿）有6個月的緩沖期，即管理人在6月1日過后的6個月內達到上述比例限制。在此過程中，如果債市基本面依舊向好，債券基金淨申購規模有所增加，該管理辦法對債市的沖擊也未必會有預期中這麼大

　　節前証監會就修訂《証券投資基金運作管理辦法》公開征求意見（簡稱《征求意見稿》）。針對債券基金，《征求意見稿》規定，債基運用杠杆比例不得超過淨資產的140%，此外，對單券持有比例也作出了類似股基的“雙十限制”。

　　分析人士指出，此規定對債基、債市均影響較大，如果嚴格執行，債基需減持超500億債券。業內人士呼吁，對封閉式基金杠杆比例的限制應該放寬，對可轉債等特殊基金10%的單券比例也應有所鬆動。

　　高杠杆債基受沖擊

　　按照目前的規定，債券基金在銀行間市場杠杆比例不能超過140%，交易所債市則沒有比例限制。《征求意見稿》則規定，未來債券基金總杠杆比例，不得高於140%。

　　“理論上講，債券基金需要減持規模可能達到400億-600億。”銀行基金分析師宋楠昨日告訴記者，由於目前債券基金所使用杠杆普遍高於上述比例，如果《征求意見稿》得以實施，債券基金將被迫“去杠杆”。

　　據了解，目前所有債基的平均杠杆水平略超140%，從整體看，債券杠杆比例不能超過140%的限制不會對債基造成很大影響。不過，由於目前債券基金間杠杆比例差別較大，較高者達到200%、300%。如果《征求意見稿》順利實施，這部分債基受到沖擊較大。

　　海通証券測算結果與上述數值如出一轍。據其測算，目前109隻杠杆比例高於140%，債券型基金降低杠杆至下限，則需要減持370.46億元債券。此外，由於此次《征求意見稿》將股票基金持倉從最低60%提高到80%，這意味著部分股票基金也不得不降低其債券持倉以提高其持股倉位。這部分債券規模在140億左右。

　　“此次意見稿出台，預計交易所債券受沖擊較大，佔比已披露一季報的債券型基金規模（不含短期理財）的12.45%。”海通証券研究報告指出。

　　201隻債券不符合“雙十規定”

　　除了上述杠杆比例限制外，《征求意見稿》還規定，債券基金持有單券比例不能超過10%。據了解，目前160隻公募基金持有比例超過10%的債券品種有201隻，該規定將對上述債券產生直接影響。

　　“總的來說，對債市、債基都是比較負面的，債基的操作空間會變小，受負面預期影響，債市收益率下行空間也會進一步受限。”銀河証券基金分析師宋楠認為。

　　滬上某固定收益部負責人則指出，此次出台的只是《征求意見稿》，后期可能會有所修正。即便通過，對封閉式債基應該會放開，“雙十規定”對可轉債等特殊基金也需要有所鬆動。

　　“目前封閉式債基的杠杆比例普遍高於平均水平，由於此類基金對流動性要求不高，持有人預期收益會高於普通基金，這類基金杠杆不能超過140%還是有些苛刻了。”

　　不過，也有分析人士指出，此次規定是“代持”清理的進一步延伸，有助於抑制基金管理人博取收益的沖動，降低債券基金風險。隨著債市違約風險進一步加大，上述規定有助於更好的保護持有人利益。

　　此外，針對上述債券減持規模，也有人士指出，由於此次《征求意見稿》有6個月的緩沖期，即管理人在6月1日過后的6個月內達到上述比例限制。在此過程中，如果債市基本面依舊向好，債券基金淨申購規模有所增加，該管理辦法對債市的沖擊也未必會有預期中這麼大。

　　2013年一季度末保本基金和債券基金債券持倉佔淨值比例

　　資料來源：海通証券金融產品研究中心 規模截止日期：2013年3月31日