刚性兑付-避免“留名青史”的博弈

19日，再次迎来兑付。松花江（77）号信托已经4次没有按时兑付了。到目前还能让投资者感到安抚的理由是：数天前，中诚信托被认为有可能是打破“刚性兑付”第一单的“诚至金开1号”已经被“神秘买家”接盘；再往前回溯，即便没有接盘者，在旷日持久的资产拍卖程序完成之前，中信信托也自掏腰包完成了兑付。

吉林信托的结尾，不知道会不会是这种结果。现实是，兑付风险的风声吹了多年，“刚性兑付”还保持着金身不破的记录。

这可能让一直呼吁打破“刚性兑付”的观点持有者失望。他们认为，依托影子银行而获得爆炸性增长的信托业，犯有导致金融市场资源配置与经济结构失衡的原罪，而“刚性兑付”则是误导市场、放大原罪的敞口。

进军资管业务的基金、保险和期货等应该也会有所失落。他们是信托公司私募投行业务的强有力竞争者。实际上，进入泛资产管理时代以来，他们的业务正迅速增长，对信托一支独大的业务增长造成了不可忽视的侵蚀。去年信托的增长速度已经开始减速了。

打破刚性兑付，最好的结果是也就是实现了前述两方的愿望：金融机构各司其职，促使经济结构健康转型；同时跨市场的资产配置更加多元，金融格局也得以重新塑造。

但引发坏结果的风险也会随之而来。尽管兑付风险所显示的不良率仍在安全范围内，最大的不确定性在于，一旦破坏了影子银行的基础，监管者能否将风险传导限制在边缘地带。

这个任务可能有些困难——从另一方面来说，城投债以及其他金融机构的资管业务也难保清白。金融机构资管业务的发家史大多可以概括为“类贷款”、“类信托”路径，在经济主动减速、金融业风险敞口加大、金融市场主体信用的建设尚不完善的背景下，过快甚至主动打破“刚性兑付”，都可能使庞大的影子银行债务直面流动性风险。

谁愿意因此而进入中国金融业的发展史册呢。在这些不确定性中，对于那些涉及的信托、银行、甚至是地方来说，最可以确定的就是不要成为打破潜规则的第一人。

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