国泰君安：贵人鸟合理定价区间为10.65-12.07元

　　建议询价区间 9.59-10.86 元

　　公司此次发行募集资金8.8 亿，原有股本52500 万股，本次IPO 将发行不超过10000 万股。

　　我们预计公司2013 年全年净利润4.3 亿，参照行业平均水平给予公司2013 年15-17 倍估值，公司市值64.5 亿；预计此次发行新增股本8300 万股，预测公司2013-2015 年的EPS分别为0.71 元、0.70 元、0.85 元。对应合理定价区间为10.65-12.07 元； 建议询价给予10%折扣， 对应区间为9.59-10.86 元。

　　主要产品由运动鞋向运动服装倾斜

　　2013 年公司前三季度主营业务收入16.9 亿，净利润2.5 亿。

　　公司运动服装销售占比逐渐增加，由2010 年的47%增加到2013 年H1 的64%，运动服装的毛利率也由2010 年的28.49%上升到2013 年H1 的41.16%，成为公司主要的利润来源。

　　重点布局三、四线城市，抢占高地

　　国际运动品牌主要集中在一线城市，而国内品牌主要在三、四线城市。由于三四线城市的租金和劳动成本较低，回报率大幅高于一线城市。截止2013 年H1 公司在三、四线城市的终端数目分别为2054 和2125 家，占到总渠道数目的76%，大幅高于竞争对手。

　　募投方向：募集资金用于增开60 家战略店、扩建鞋生产基地、建设设计研发中心和完善信息化建设。

　　风险提示：行业整体下滑风险、成本上升风险。