五大券商解讀三中全會《決定》 挖掘投資機會【3】

平安証券 

延續之前判斷，無論政策超預期抑或是低於預期，三中全會后政策層面的不確定性均將收斂，風險溢價回落利好短期市場。而從最新的《決定》內容看，實則略超此前市場預期，由此其對短期市場的正面支撐作用將更為明顯。連續調整之后，政策利好的釋放讓市場贏得難得的喘息之機，短期影響正面，而相關的國有企業改革、要素價格改革、政府職能改革、財稅體制改革、農業土地改革、自貿區建設、文化領域改革、民營醫院與二胎政策、生態文明建設、國防軍工建設可能成為主導短期超額收益的十大主題熱點。

反彈持續性則需要觀察通脹走勢、資金利率波動、以及IPO重啟進程等要素的驗証，維持11月底12月初是或然性反彈窗口和短期市場拐點的判斷。

再表改革決心，主題熱點再起。（1）《決定》給出了改革的系統框架和指導思想—經濟、政治和文化改革同步推進，民生、民主與生態問題同步解決。經濟改革以完善產權制度推進混合所有制為方針，以市場化為導向，加大各類生產要素市場化改革，同時在政府、企業管理運營層面作出調整提高效率，這是對改革決心的確認。（2）相比於《全文》，《決定》略超市場預期，改革脈絡和細節更加清晰，符合解決實際問題的方向，有利於降低市場在改革預期上的分歧，降低風險溢價並提升市場估值，短期市場影響偏正面﹔（3）但是，政策層面的利好僅限於風險溢價的回落，其對實體經濟的影響取決於政策的后續具體執行，當前通脹預期和資金面的偏緊，以及IPO重啟預期仍然會制約指數上漲的空間，趨勢性拐點仍建議密切關注11月底至12月初通脹數據、資金面壓力以及IPO重啟等關鍵要素的驗証情況﹔（4）配置上，短期聚焦政策直接利好的行業—軍工、文化等，以及相關主題概念—國企改革、土地流轉、二胎政策、民營醫院﹔同時注意政策利空行業的風險—地產、上游能源資源、奢侈消費品﹔中期我們仍然維持前期推薦的配置方向——新貝塔品種，如農業、服裝家紡、通信、電力設備等。

分析師：王韌