華安証券：主題投資仍將是主要機會

從上半年情況來看，2014年最主要的投資機會來自於同時具備轉型內在動力與改革推動帶來的主題，主題投資此起彼伏契合了當前轉型與改革的大時代特征。從A股歷史來看，每一個特定時期的歷史特征往往都會投射在A股上，形成那個階段最主要的投資機會。

當前主題投資活躍的總體邏輯是：在存量博弈環境中，業績、利率趨勢均沒有拐點，各類金融資產利率結構也沒有顯著變化，因此，權重股乃至A股整體缺乏趨勢性行情的動力，影響市場波動的主要是風險偏好。由於其他類別金融資產收益並不比A股低，而風險卻顯著小於A股，因此風險偏好較低的投資者被分流，即鮮有低風險偏好的增量投資者參與A股。在此情況下A股主要參與者風險偏好較高，傾向於投資位於生命周期前端（導入期和成長期）的行業與公司。與此同時，我國處於改革與轉型期的大背景恰好也存在大量具備轉型與成長預期的公司，因此，主題投資便十分活躍。

存量博弈的大背景有可能貫穿全年，但是也必須注意三大可能的風險：政策、信用違約以及流動性風險。其中，信用違約風險隨著貨幣政策方向轉變應當能夠得以緩解，而政策風險與流動性風險則仍需警惕。當然其他一些小概率事件也可能改變存量博弈的大背景，對此我們需要密切跟蹤判斷。

在轉型與改革的歷史時期，隻要下半年存量博弈的總體背景不被破壞，那麼主要的投資機會應該仍然來自於符合轉型與改革趨勢的成長主題。我們建議，一方面可以圍繞制造業升級與裝備國產化、互聯網技術的持續滲透、國企改革與並購重組、安全、醫藥與醫療服務需求、清潔能源與環保等幾個方面持續發掘。另一方面新股（次新股）也成為今年的一個特殊投資機會，值得重點關注。從歷次新股發行以及今年一季度新股（次新股）市場表現情況來看，新股相對收益往往十分顯著。另外，“穩中求進”的改革總體策略在下半年可能帶來地產產業鏈以及其他一些傳統行業小周期預期差的博弈機會，可以進行配置。