西部証券：風險偏好提升 未來市場有望上行

　　在穩增長政策持續發力的預期下，未來經濟將出現小幅回升，而宏觀貨幣環境仍將維持偏寬鬆的態勢。我們認為，穩增長政策持續發力，經濟增長前景正在改善，寬貨幣環境仍將持續，投資者預期將逐步好轉，未來市場有望上行。

　　經濟增長低位企穩

　　近期經濟呈低位企穩特征。6月份中採PMI與匯豐PMI指數雙雙上行，匯豐PMI指數更是首次站到50以上。近三個月中採與匯豐PMI 指數同時出現持續回升，尤其是新訂單指數回升明顯，生產、訂單、採購、進口、購進價格等指數均企穩甚至反彈。剔除季節性因素，外需環境的改善與穩增長政策顯效，是近期經濟企穩的主要動力。

　　進入二季度，海外經濟增長情況改善明顯，尤其是美國，預計經濟增速將從一季度的-1.9%大幅回升至3%以上，再加上前期人民幣貶值的滯后影響，中國出口前景明顯改善。穩增長政策一方面通過加大鐵路、保障房及水利等投資直接拉動經濟需求，另一方面，政策的出台和表態也有利於修復經濟中的悲觀情緒，企業生產和採購都趨於積極。

　　與此同時，經濟回升動力仍然不足。國內投資增速放緩壓力明顯，地產銷售回落與社會融資偏緊對地產投資增長形成的拖累仍將持續，需求低迷與淘汰落后產能背景下制造業投資增長將繼續承壓，規范政府債務與淡化經濟增長考核目標背景下，基建投資增速的回升空間也受到壓制。在穩增長政策的影響下，未來經濟增速可能會有所回升，但整體仍保持弱勢格局，明顯的經濟回升趨勢難以見到。在地方融資平台與影子銀行業務不斷得到規范的背景下，金融去杠杆的趨勢仍將持續。而金融去杠杆的另一面對應的是實體經濟的去產能，去杠杆與去產能對固定資產投資增長形成明顯壓力，從而成為壓制經濟增長的重要因素。

　　外需環境持續改善

　　近兩個月出口數據連續超出預期。若剔除去年同期高基數因素的影響，實際出口改善程度將更加明顯。從季調后的數據來看，中國出口自3月份以來呈顯著的改善趨勢，明顯好於過往的季節性平均表現。從匯豐PMI數據來看，匯豐PMI新出口訂單指數持續回升，是匯豐PMI新訂單指數乃至匯豐PMI指數回升的主要拉動因素。海關總署發布的數據顯示，5月份的外貿出口先導指數為42.3，已連續三個月回升。事實上，從國內中微觀數據來看，當前國內需求整體並無明顯的改善跡象，近期PMI 數據的回升與出口改善息息相關。基建投資與出口構成近期乃至未來一段時期內經濟增長的兩股正面力量。

　　我們認為，未來出口改善將可能更加明顯。一方面，主要發達經濟體私人部門（尤其是美國）具備持續穩健增長的基礎，5月份美國非農就業已恢復到危機之前水平﹔另一方面，2014年主要發達經濟體政府部門去杠杆節奏放緩，美國QE退出雖然已經啟動，但寬鬆貨幣環境將持續到2015年，而歐元區則剛剛進行了進一步的貨幣寬鬆政策。我們認為，美國經濟增速將保持在較高水平，歐洲經濟將受益於外需改善與貨幣寬鬆，而新興經濟體有望在內生增長與外需拉動下繼續溫和增長。總體來看，外部環境整體將繼續溫和改善，而在上年高基數影響消除與前期人民幣貶值滯后作用的影響下，未來出口改善將可能更加明顯。

　　未來市場有望上行

　　從基本面角度來看，當前經濟增長低位企穩，未來有望小幅回升。同時我們認為，僅靠經濟自身的內在增長動力及政府已出台的政策措施，無法實現今年7.5%左右的經濟增長目標。未來政府將在穩增長與促轉型、惠民生之間尋求平衡的基礎上，繼續在基建投資、棚戶區改造、特高壓、風電核電、新能源汽車等方面發力。

　　在穩增長政策有望持續發力與外需環境持續改善的預期下，未來經濟將可能出現小幅度的回升。從貨幣政策與流動性角度來看，在增長有壓力通脹無足慮的背景下，貨幣政策在維持中性的基礎上存在適度放鬆的可能。央行定向寬鬆政策導向已然確定，今年制定的貨幣增長（M2）目標與去年持平，而實體經濟對貨幣資金的需求增長將會放緩。結合貨幣政策基調與經濟增長動力的結構變化，我們認為，未來宏觀貨幣環境整體仍將維持偏寬鬆的態勢。

　　總體來看，我們認為，穩增長政策有望持續發力，經濟增長前景正在改善，貨幣政策還將適度放鬆，寬貨幣環境仍將持續，投資者預期將有所好轉，市場風險偏好逐步提升，未來市場有望上行。