“好利來”的利好真的會來嗎

　　隨著IPO今年6月的再次開閘，証監會對擬上市企業上市申請審核工作也陸續啟動。6月27日，好利來(中國)電子科技股份有限公司(以下簡稱“好利來”)的首發申請獲得通過。資料顯示，好利來主營熔斷器、自復保險絲等電路保護元器件的研發、生產和銷售，是中國電路保護元器件行業的領軍企業，同時也是全球十大熔斷器生產供應商之一。好利來順利的過關，吸引了廣大投資者注意，隨著公司的發行上市，“好利來”的利好真的會來嗎？我們從公司財務角度來作一番解讀。

　　公司財報亮點頗多

　　從公司預披露報告中來看，好利來資產質量優良、盈利能力較強、現金流穩定，亮點頗多。

　　從資產質量來看，公司2013年、2012年和2011年近三年的總資產分別為2.42億元、1.69億元和1.61億元。而資產負債率僅為28.5%、12.63%和23.94%，其中負債大主要是一些短期的流動負債，屬於正常的材料賒購等經營行為自發產生的。這表明該公司大部分資產均是自有資產，公司可以在毫無負債壓力的情況下運營。正是因為負債率低，導致了其流動比率、速動比率等償債能力指標較好。從盈利能力來看，在銷售收入不斷增長的同時，營業利潤保持穩定增長，近三年的營業利潤分別是4527萬、4217萬和3277萬，每年的平均增長率約為20%，淨利潤分別為3915萬、3629萬和2782萬，與營業利潤同趨勢變化，表明公司主營業務的盈利穩定，且受到的不確定因素較少。公司近三年來持續保持較高的毛利率，銷售毛利率平均達到45%左右。而公司近三年來淨資產利潤分別高達22.68%、24.44%和22.68%。

　　同時，財報顯示，近三年來自於經營活動產生的淨現金流分別為4381萬、3736萬和960萬元，表明公司不但能在會計上賺到錢，而且能拿到真金白銀的現金。由於會計上計算利潤採用的是應計制，把企業賒銷也被算為收入，很多公司雖然能在利潤表中呈現出漂亮的收入和淨利潤數字，但是卻不一定有能力把這個數字轉為現金，同期觀察到該公司的淨現金流也同時保持較好的水平。而該公司的存貨周轉次數為4.05、3.74和4.68，存貨總體周轉較快，且保持穩定。應收賬款周轉率為4.77、3.98和4.41，表明公司能及時把存貨銷售出去。總體來看，企業把銷售收入變為現金的能力較強，表現出現金流充足穩定。

　　預披露報告顯示，好利來公司穩穩扎根在整個產業鏈中，與上下游企業保持著良好且穩定的合作，與之競爭的企業不多，客戶比較依賴該企業，企業不但能獲得較高的毛利，且能及時以現金的形式收回銷售收入，保持著良好的資金運轉，企業背負著很少的債務，公司目前需要擴大產能，融資需求針對發展機會。所有這些無疑會給發審委的委員留下良好印象，其闖關成功也就不難理解了。

　　財務數據細節潛藏疑問

　　公司亮麗的財務數據背后，預披露中的一些財務數據“細節”，也引發了一系列疑問。

　　首先是公司是否有故意做大總資產的行為？公司總資產2013年猛增至2.4億元，比2012年增加約7200萬元，增幅為43.19%，這是否是公司故意“做大”總資產呢？從財報披露看，這些總資產的增加主要是來自於固定資產的建設，在建工程數額為4800萬。而財務報表顯示，該公司的2011年和2012年預付賬款分別為1899萬元和1759萬元，而在2013年的預付賬款僅為604萬元，公司解釋說這是因為2013年該公司的一塊取得了土地使用証，將一部分預付款1295.2萬元轉為了無形資產所致。解釋雖然看似合理，但是由於該預付賬款在2011年就有了，那麼這塊土地至少是在2011年取得的，一個土地使用証需要2年多時間辦理，而恰好能在准備上市前獲得，並進行建設，可謂運氣頗佳，同時為了增加長期資產還不惜借債，這在以前年份是少有的。當然公司規模較大，更能顯示公司實力，1億多元的規模顯然沒有2億多元“亮麗”。

　　二是財務操作合規性問題，值得投資者警惕，公司存在典型的銀行資金“短借長用”問題，屬於違規行為。該公司的預披露中表明：“2013年，公司在翔安工業園區開工建設新生產基地(包含公司募投電路保護器件擴產建設項目及研發中心建設項目)，資金需求量大，因此向銀行借入3500萬元用於項目建設。”而公司在財務報表中明確表示，公司隻有短期借款，也就是說隻有流動資金貸款，而沒有針對固定資產的長期借款。如果事實如此，那這就屬於典型的銀行資金的“短借長用”，就是把用於短期經營用的流動資金貸款挪用到長期資產的建設。銀監會頒布的《流動資金貸款管理暫行辦法》禁止流動資金貸款用於固定資產、股權等投資，並要求貸款人按照合同約定認真檢查、監督流動資金貸款的使用情況。所以，作為銀行當然不會直接容許這樣操作，隻有企業通過一系列的財務“運作”后，才能把這筆短期借款用於固定資產建設。由此，投資者可以推測，若企業果真如此操作了，那麼，企業能夠“運作”的，可能就不僅僅隻限於這些了。

　　三是公司財務狀況良好，資產負債率過低，但為何放棄成本較低的銀行融資，而要追求成本更高的股市融資？該公司的資產負債率從未超過30%，若是從財務管理的角度來說，說明公司的財務管理能力較差，缺乏利用杠杆撬動收益的能力。對於現代企業來說，負債經營，通過銀行借款等負債來為自己的企業經營提供資金，利用財務杠杆效應獲得更高的資本收益率。若本次融資的3.1億元全部為債權類融資的話，那麼其公司的資產負債率也只是達到60%左右，這樣的負債率在市場也是比比皆是，從上述好利來公司表現出來的種種穩健財務狀況來看，公司放棄成本較低的負債類融資，反而追求時間長、融資成本更高的上市融資，雖然以項目建設需要資金多，銀行借款困難為理由，但顯然在公司經營策略上，追求的不僅僅是上市給其帶來資金、品牌提升、管理規范等利好了。

　　四是未來的經營效率與盈利水平是否能夠維持，仍是未知數。雖然該公司的財務業績不錯，但企業目前的規模相對來說還是比較小，該企業若能順利融資其預定資金3.1億元，其規模將會擴大到目前的兩倍多，那麼從生產研發、經營管理、人員配置都需要一系列的優化調整，企業管理的復雜性是將呈現指數型增加，那麼，現有的經營效率和盈利水平，還能夠維持麼？特別地，2013年該公司的資產利率基本維持在20%，若要維持這個水平，那麼公司在融資后的淨利潤將必須達到2013年的淨利潤的2.4倍，這對好利來應該是個不小的挑戰，公司未來如何確保盈利水平的可持續性仍是個大問號。

　　從已經披露的信息來看，好利來經營穩定，盈利能力強，負債率低，能夠順利通過發審委IPO審核，對公司的控制人無疑是重大利好。但資本市充滿不確定性，上市公司的業務必須經受市場的檢驗，對那些看好公司發展的投資者來說，如果公司財務報表中所暴露出來的存疑之處不得到及時澄清與完善，“好利來”是否真的可以給投資者帶來真正的利好？市場還隻能拭目以待。