業內熱議“借殼”標准界定 建議採用新老劃斷原則

人民網北京8月11日電（記者 王千原雪）7月11日，証監會發布《上市公司重大資產重組管理辦法》、《上市公司收購管理辦法》征求意見稿。《辦法》中，對於“借殼”標准的界定，引起了業內廣泛討論。

《辦法》第十三條規定，自控制權發生變更之日起，上市公司向收購人及其關聯人購買的資產總額，佔上市公司控制權發生變更的前一個會計年度經審計的合並財務會計報告期末資產總額的比例達到100%以上的，除符合本辦法第十一條、第四十三條規定的要求外，主板、中小板上市公司購買的資產對應的經營實體應當是股份有限公司或者有限責任公司，且符合《首次公開發行股票並上市管理辦法》（証監會令第32號）規定的其他發行條件﹔上市公司購買的資產屬於金融、創業投資等特定行業的，由中國証監會另行規定。

有業內人士質疑，征求意見稿中此條款有兩方面值得探討。首先，借殼標准中“自控制權發生變更之日36個月起”修改為“自控制權發生變更之日起”。在實際操作中，市場上有一些多年前發生控制權變更，日后注入資產達到控制權變更前一年上市公司資產總額100%，從而構成借殼的案例。此類公司若按新標准執行，則有悖監管層鼓勵市場化重組的初衷，不利於維護投資者利益，也對上市公司發展產生一定影響。如果不對控制權變更后的時限做清晰、嚴謹的劃分，此條款難言合理。

另外，上市公司購買的資產屬於金融、創業投資等特定行業的，由中國証監會另行規定。這一版中的相關規定與2011版的管理辦法一致，未作修改。但另行規定的具體條款，一直未能出台。

實際上，市場不乏受此規定影響而重組擱淺的公司。例如，中信信托7年前開始籌劃借殼安信信托，時至今日因法規障礙尚未成功。同樣受法規影響的還有中國中期，按照2011年8月發布的修訂版《上市公司重大資產重組管理辦法》，中國中期成為了當年首家重大資產重組擱淺的上市公司。然而時隔三年，因相關規定尚未出台，中國中期收購期貨資產的計劃依舊未能實現。

一位投行人士向人民股票記者表示，可以看出此次兩個《辦法》征求意見稿，總體思路是“放鬆管制、加強監管”。相信監管層對於金融企業借殼上市的態度，也應該是逐漸放鬆。當然，政策在制定之初都要留有一定空間。

這位投行人士認為，金融、創投企業在規范運作方面，與其他行業相比要好，因此另行規定的出台，相信也是監管層站在防止殼資源被爆炒的角度。

証監會相關負責人曾公開表示，“此前借殼上市條件低於IPO標准，投資者對績差公司被借殼預期強烈，市場對績差公司的炒作成風，內幕交易時有發生，績差公司通過賣殼成為股市‘不死鳥’，難以形成有效的退市制度。借殼上市條件與IPO標准等同，有利於遏制市場對績差股的投機炒作，從根本上減少內幕交易的動機，形成有效的退市制度。”

也有業內人士建議，確實有個別公司受到2011年新規以及此次征求意見稿中相關條款的約束，尤其是購買標的為金融、創投企業的公司，而始終未能實現重組。對於此類公司，監管層或許也可以考慮採用新老劃斷原則，從而避免“一刀切”。