萬科A股為何比H股便宜兩成？

　　當6月下旬萬科B轉H股時，很多寄希望於萬科A受提振的投資者，可能沒有想到兩個月后萬科AH股的差價不僅沒有消除，還比AB股時代略有擴大。

　　萬科一招“淘寶消費沖抵購房款”的促銷新模式引爆網絡話題。周二，萬科A（000002.SZ）收平盤，其H股萬科企業（02202.HK）漲1.48%，這令萬科的A股對H股折價擴大至22.72%——目前萬科是AH股折價率第二大的股票，距離折價率第一名隻有不到1%的細小差別。周二，萬科A收盤9.16元，萬科企業收盤15.08港元（折合人民幣11.97元）。

　　作為國家宣布要打通內地與香港市場的滬港通時代，兩地市場炒作的第一波浪潮即以同股不同價的價差概念股為核心，即滬市炒A股對H股折價的個股，香港炒H股對A股折價的個股。在這種主邏輯下，沒有歷史包袱、沒有復雜成因的萬科H股，沒有縮小萬科B股時代對A股的溢價率，反而擴大了，最大時7月下旬一度擴大到三成多。是滬港通預期失效？還是市場失靈？抑或緣於隻有“滬股通”還沒有“深股通”？

　　這些都不是新晉H股的萬科差價擴大的理由。表面上，深市未列入與香港市場的“互聯互通”政策中，但市場都知道深港兩地一直在商議互聯互通，滬港通將來亦是深港通，深滬港的連接即使不能同時開通，也不會拖延很久。所以，萬科A身處深市並非自絕於與港股互通的趨勢。更不是市場失靈，市場是合理的，各路資金博弈制造出來的市場公允價格更有其合理性，那麼我們怎樣看這種市場現象？

　　同一隻股票，在不同市場有著巨大差價，如果股票本身沒有巨大的差異，則是所處的不同市場有著巨大的差異。

　　港股正處於牛市之中，A股則還在猴市（放在更大時間范疇看是熊市后期）﹔恆生指數創了6年多新高，目標直逼歷史最高點，而上証指數連去年的高點都未突破。牛市的最大特征是資產泡沫化，泡沫越大，牛市越大，氛圍是風險偏好提升、市場預期也相對樂觀﹔熊市是總體向下的運行趨勢，資產價格總比牛市要低一截。目前A股面目不清，不能說還處於熊市，但應該還處於“熊市思維”和“熊市慣性”。

　　萬科A與萬科企業，一家公司的深港兩地不同股價，很大程度上，是牛市的溢價、熊市的折價，這可能是相對合理的解釋。當然，AH股中還有很多H股對A股折價的股票，這和上述觀點是不是相沖突？

　　確切地說，不沖突。相當明顯的是，H股對A股折價、H股對A股溢價這兩個群體有著顯著差別，那就是香港市場主體資金（以機構為主）偏好的品種，都是H股對A股溢價，被邊緣化的個股，則H股對A股折價。這正是體現了牛市時主流資金的偏好及對資產價格的定價能力。

　　周二，恆生AH股溢價指數為91.14，7月下旬創出近幾年低點，目前仍處於歷史最低區間。該指數體現內地和香港兩地同時上市股票的價格差異，指數越高，代表A股相對H股越貴﹔指數越低，代表A股相對H股越便宜。7年前，恆生AH股溢價指數上市首日報133.24點，2010年6月中旬該指數首次跌破100點。7年前A股對H股整體溢價率是33.24%，現在是-8.63%，反映的是兩地市場的牛熊底色。