嘉實基金董事總經理楊宇：期指有效緩解市場波動

機構“做多套保”策略浮現

股指期貨上市三年半以來，日益成為各類投資者廣泛使用的風險管理工具。投資者實現靈活避險，既是股市宏觀穩定性增強的微觀基礎，客觀上更直接提升了各類投資者的安全感。日前，上証報記者走訪了相關機構投資者，了解其使用股指期貨的情況。股指期貨機構投資者之一的嘉實基金，其董事總經理、指數投資部總監楊宇在接受採訪時表示，股指期貨上市三年半以來，“減震器”作用顯現，增強了股市穩定性，為基金產品的開發設計提供了更多的策略，“做多套保”的策略也逐漸體現，滿足了廣大個人投資者的多樣化需求。

“在股指期貨未上市前，投資者面對股票價格下跌風險，隻能大量拋出手裡的股票，這樣不僅未能有效回避市場風險，而是加大了股價的下跌動力。”楊宇表示，機構運用股指期貨后，可以不用減少股票的持有量，利用少量資金就能夠有效對沖風險，也使得自身頭寸的市值更加穩定。

楊宇舉例說，某機構投資者持有股票市值為20億元，為了規避系統性風險，決定減持一半的頭寸，但此舉一方面不能完全回避價格風險，一方面會因為減持股票本身的行為，加大剩余頭寸的下跌風險，在增加市場的整體拋盤同時，也增加了自身的損失。但如果運用股指期貨避險，20億的股票市值可持有不變，又能有效彌補整體市場下跌所造成的損失。“所以，在今年6月底‘錢荒’的時候，因為我們使用了完全對沖的策略，心裡就很踏實，並且通過對沖取得了更好的收益。”

楊宇介紹說，除了使用傳統的“做空套保”手段，隨著市場的變化，機構投資者運用股指期貨進行“多頭套保”的需求已日漸增多。嘉實基金在今年股指期貨出現較大貼水的階段，就進行了靈活的“多頭套保”，做到了“現貨替代”，取得了很好的效果。楊宇透露，針對機構投資者的需求，中金所今年以來對股指期貨套保制度進行了改革，對於傳統類對沖策略，要求期現匹配。但針對所謂的資產配置，交易所根據投資方案進行監管，並不要求期現嚴格匹配，這極大提高了投資者對於股指期貨“做多套保”的興趣，使其更易操作。

不過，楊宇同時表示，較上市初期，目前股指期貨操作難度變高了，主要原因是套利空間逐漸變小，側面反映了市場投資者也日趨成熟。早在2010年10月份，股指期貨基差明顯，多數時間都以大幅升水狀態呈現，但隨著市場成熟度的提高，目前基差較小，且貼水狀態也時常出現，套利空間越來越少。“這恰恰說明，投資者對股指期貨的需求比以前更加強烈，參與者也越來越多。目前來看，規避股市風險的最佳工具仍是股指期貨。”

楊宇表示，在股指期貨上市三年多的時間裡，嘉實基金成功上線的與股指期貨相配套的專戶產品達十幾款之多，產品資金量從最初的3000多萬元增加到目前的近40億元，其中多數產品都是以對沖操作為主。不僅豐富了交易策略，而且更好滿足了不同投資者的風險偏好。“曾經有一個主動型專戶的投資者，淨值跌了5%不到就受不了了，我們將它的資金轉為對沖產品之后，收益變得穩定了，它從此以后就成為我們相關產品的忠實跟隨者。”

楊宇認為，股指期貨操作成本較低，這為投資者提供了便利的對沖工具，但種類明顯相對較少，如果能夠再推出如中証500指數等配套品種，避險的效果會更好。