風格切換期及時調倉 量化基金近兩周完勝

　　近期，A股市場走出風格切換行情，10月27日至11月11日，上証指數上漲7.8%，創業板指則呈過山車走勢，最終下跌1.08%。數據顯示，風格切換期間，基金普遍顯得有些無所適從，但量化基金明顯“接招”從容，同期平均收益逾4%，遠高於主動股票型基金。業內人士認為，這是因為量化基金無投資偏好，而且近年來多添加風格輪動模型，在風格切換期會及時提醒調倉。不過也有基金經理提醒，在市場普跌時，缺乏對沖工具再加上投資分散化，量化基金不見得有取勝的能力。

　　量化基金近兩周完勝

　　數據顯示，從10月27日至11月11日，22隻股票型量化基金(剔除其中的指數基金)在風格切換期間表現良好，平均收益率達到4.32%。例如，諾安多策略基金前三季度的淨值增長率達到24.29%，在風格轉換期間，其淨值增長率達到5.69%﹔大摩量化配置前三季度的淨值增長率達到26.99%，風格轉換期間淨值增長率也達到4.36%﹔華商大盤量化精選前三季度的淨值增長率達到39.29%，風格轉換期間的淨值增長率為2.88%。

　　相比之下，主動型股票基金則表現較差。數據顯示，400余隻主動股票型基金同期平均淨值增長率僅為1.78%。部分前期表現較好的基金淨值增長停滯，有的甚至獲利回吐。例如與華商大盤量化精選同門的一隻基金僅微漲0.19%，但其前三季度漲幅超40%﹔銀河行業優選前三季度漲幅為31.54%，但在風格切換期虧損0.17%﹔前三季度以71.94%的業績奪冠的中郵戰略新興產業在風格轉換的近兩周內，也隻獲得1.31%的收益。

　　業內人士認為，這主要是因為相比於主動管理，量化投資沒有先入為主的投資偏好(不包括指數化的量化基金)，因此調倉換股較為及時。華商大盤量化精選的基金經理費鵬表示，其基金在風格切換前，模型會提前布局，因此會打出一定的提前量，當行情發酵時再加倉，當行情到達頂峰時撤出。

　　北京某公募基金的資深量化分析師表示，以往量化基金多採用多因子模型，但是近年來，部分基金開始加入風格輪動模型，這類模型根據歷史數據找准風格變化的關鍵表現，一旦指標到位，系統會自動調倉。

　　普跌時量化亦回天乏力

　　不過，也有業內人士認為，此次量化基金的表現相對主動型基金較好或屬僥幸。北京某大型基金公司的量化總監認為，由於國內對沖工具不足，量化基金多採用對沖滬深300的方式來排除系統性風險，在藍籌風格背景下，滬深300近日大漲，這種做法實際上使收益受損。同時量化模型選出來的個股較為分散，布局到藍籌以外的個股上概率較大，而近期非藍籌股“傷亡慘重”，所以，近期市場表現對量化基金實際上是雙重傷害。“如果說近期量化基金表現較好，隻能說是大多數主動管理型基金過於重倉了中小板。”

　　11月11日，風格轉換達到高峰 。創業板指當日大跌3.52%，令基金虧損嚴重。數據顯示，主動股票型基金平均跌幅達2.19%，多隻績優基金當日跌幅逾3%。不過數據顯示，當日部分量化基金跌幅也較大，例如之前一直表現不錯的大摩多因子策略和長信量化的跌幅均超過3%。

　　對此，有量化人士認為，11日市場並不算明顯的風格轉換，而是普跌，包括上証指數也下跌了0.16%，跌幅不多是因為銀行股這一權重板塊拉偏了指數。2000多隻股票的跌幅中位數為3.8%，意味著大部分股票都處在下跌之中。而量化基金的投資極為分散，所以當市場普跌時，並沒有優勢。

　　成長性個股更具配置價值

　　業內人士認為，市場藍籌風格或將持續，但過程或有波折，主要是滬港通的影響尚不明朗。泰達宏利基金認為，滬港通開啟，短期流入資金有限，但是象征意義顯著。海外資金的剛性配置需求意味著A股中白酒、醫藥等高折價的績優藍籌股將繼續受到增量資金的青睞。在無風險利率下降，市場信心增強，風險偏好持續提升的背景下，大盤存在繼續震蕩上行的基礎。

　　博時基金投資經理劉陽表示，對后市還是持比較樂觀的態度：首先，管理層制度性的改革，核心就是國有資產資本化，從根源上提升了經濟體的運行效率﹔其次，“一帶一路”的戰略若能持續實施並取得成功，能夠把國內巨大的過剩產能和“一帶一路”的發展中國家基礎設施建設結合在一起，為國內企業帶來新的增長動力﹔再次是相對寬鬆的貨幣環境。

　　不過，量化基金經理費鵬認為，從短期來看，藍籌股的量能還比較充足﹔但從長期來看，這樣的風格能否持續仍需觀望。“當下，以銀行為代表的藍籌風格是否能持續還需考量。至於券商板塊，其增長不容忽視，業務創新也值得關注，但我們仍需注意其中的隱患，因為其周期性較強，業務差異性相對較小，而且目前券商融資融券業務比較大，受市場波動影響也較大。”費鵬說，“總體而言，我們需注意戰術配置與戰略配置的權衡。從長期來看，具有成長性的個股更有配置價值，比如創投類板塊。新三板市場的建立，包括市場上越來越多的並購重組機會的出現，多層次資本市場的逐漸形成，這些都為基金大顯身手提供了機遇。”

　　量化投資基金精選

　　數據來源：東方財富Choice數據，天天基金研究中心，截至日期：2014-11-12