迎駕貢酒再次沖刺上市 不顧行業寒冬

　　曾中止IPO核查的迎駕貢酒不顧行業寒冬卷土重來。2月5日晚間，証監會公布了最新一批IPO預披露名單，作為區域性白酒企業代表的迎駕貢酒位列其中，公司此次擬登陸上交所。

　　早在2012年，迎駕貢酒就已謀篇布局，計劃登陸A股市場，彼時白酒行業一派繁榮。可惜由於種種原因，迎駕貢酒未能乘勢而上。如今重啟，行業卻已滿目蕭條，公司盈利也因此出現了劇烈波動。

　　2014年業績下滑

　　酒業素有“西不入川，東不入皖”之說。位於安徽省霍山縣佛子嶺鎮的迎駕貢酒，憑借在安徽市場的激烈打拼，以成長為國內大型釀酒企業之一。

　　此次劍指A股，迎駕貢酒擬公開發行不超過1.32億股，募集資金約為8.84億元用於投資優質酒陳釀老熟及配套設施技術改造、營銷網絡建設及企業技術中心建設三項目。

　　願景固然美好，可在激烈競爭中生存下來的迎駕貢酒也難抵白酒行業整體蕭條的大勢。

　　資料顯示，迎駕貢酒2014年白酒銷售額和銷售量均出現一定程度的下滑，2014年公司實現主營業務收入26.59億元，較2013年下降14.08%。

　　對此，公司解釋稱，受中央“八項規定”等反奢侈浪費政策影響，高端消費和政務消費出現明顯下滑，而茅台、五糧液等高端白酒企業逐步實施腰部產品發展戰略，力推中低價位產品，搶佔大眾消費市場，對公司經營造成一定沖擊。

　　“迎駕貢酒是區域性白酒企業，受行業趨勢影響也很正常。不過，業績出現大幅下滑，的確會對順利上市產生一定影響。”有行業分析人士分析，在當前市場環境下，公司未來幾年能否有所突破也不容樂觀。

　　被稱為“業績蓄水池”的預收賬款也在反映這一點，2012年至2014年，迎駕貢酒預收款項余額分別為5.91億元、3.54億元和4.19億元，呈現下降態勢。

　　應收票據激增超6倍

　　此次預披露中，迎駕貢酒公布了2014年業績情況，29.59億元的營業收入，4.87億元的淨利潤對寒冬之中的二線白酒企業來說，可謂頗為艱難。

　　可是，記者調查發現，在業績得到穩固的同時，迎駕貢酒的財務數據卻出現了一些細微的變化。

　　首先是公司應收票據數額出現快速增長。2012年至2014年，迎駕貢酒應收票據余額分別為4377.57萬元、2715.91萬元和2.43億元，2014年較2013年的環比增長高達800%。應收票據余額佔流通資產的比重也相應飆升，從2013年的1.34%增長至10.22%，增幅高達662.69%。

　　公司表示，這是由於貨幣資金較為充裕，為適應白酒行業經營環境的變化，較多地接受了客戶以銀行承兌匯票結算貨款方式所致。不過，公司的另外一項應收款項——應收賬款卻未出現下降。數據顯示，2012年至2014年，公司應收賬款淨額分別為6866.16萬元、7442.11萬元和7209.90萬元，佔當期營業收入的比例分別為2.05%、2.19%和2.44%。

　　其次，迎駕貢酒的半成品存貨亦在增加，其佔存貨的比重已由2012年末的49.60%增長至2014年末的69.44%。對此，公司解釋稱，主要原因系公司為提升白酒品質，加大了半成品基酒的貯存。盡管資金佔用量較大，但不存在存貨跌價損失。

　　再次，迎駕貢酒對政府補助的依賴也在增加。2012年至2014年，公司獲得的政府補助資金分別為225.04萬元、632.25萬元和1315.17萬元。

　　多家PE蹲守多年收益低

　　早在2012年迎駕貢酒就已完成環保核查，但在后續上市排隊中遭遇中止核查。與其同樣經歷風雨的還有此前埋伏已久的創投。

　　2011年，聯想投資、光大金控創業投資、中科匯通(山東)股權投資基金、天津君睿祺股權投資合伙企業以貨幣方式增加注冊資本3600萬元，根據迎駕貢酒的預披露文件，聯想投資和君睿祺存在關聯關系，兩者合計持有公司6%股份。

　　為了這6%的股權，聯想投資和君睿祺的花費不菲，根據招股說明書，該部分股權彼時作價為4.08億元。

　　現在，如果按照上市白酒企業的市值重新估算，“聯想系”此次押寶並不夠精准。

　　資料顯示，迎駕貢酒2013年度營業收入、淨利潤、淨資產收益率等財務指標低於今世緣、古井貢，以上述兩家公司約20倍的市盈率，迎駕貢酒的估值也不過在80億元上下，6%的股權也就在4.8億元左右，較四年前略有增加。