融資盤熱炒“中字頭” 央企重組概念股風險積聚

　　隨著國企改革“落地年”步入二季度，央企整合重組概念股成為資金熱炒的板塊。

　　28日，上証綜指小幅高開，“中字頭”概念股成為領漲大軍，其中前一交易日漲停的中國石油、中國石化再度沖高，漲幅一度超過4%和8%﹔另外，中國遠洋、中國中冶也紛紛沖擊漲停。

　　經濟導報記者注意到，上述個股走高背后，不乏融資盤的“大力支持”。如27日市場融資買入額排名前10位的個股中，就有9家“中字頭”股票。其中，中國重工單日融資買入金額排名第一，高達45.65億元。

　　“一方面，上市央企多數股價今年一直處於調整狀態，存在補漲空間﹔另一方面，央企兼並重組這個‘故事’講得很吸引人，之前又有‘南北車合並’的先例，很容易就點燃了市場熱情。”28日，中誠投資分析師王瑞鑫對導報記者說。

　　不過，業內分析人士也表示，市場對於央企重組概念缺乏理性分析，一些業績不佳且很難有整合機會的個股也渾水摸魚，隨之大漲，無疑加重了市場風險。

　　“從28日的交易情況看，股指高位震蕩頻繁，一些‘中字頭’個股單日振幅超過8%，意味著其中的炒作風險已處於較高水平，投資者應謹慎對待。”王瑞鑫說。

　　少見的搶籌

　　“前有‘中國神車’，后有‘中國神船’、‘中國神油’，再往后還會不會有‘中國神煤’、‘中國神航’？”28日，股民張權對導報記者感嘆，最近這輪瘋狂的“中字頭”行情，令其越來越看不懂。

　　導報記者注意到，受多家上市央企重組工作推進影響，“中字頭”概念股再度成為投資者關注的焦點。如24日中國電建公告稱，公司擬向大股東電建集團發行股份，購買中國水電顧問集團、北京設計院等8家公司100%股權重組方案獲批。隨后連續3個交易日，其股價均封至漲停。

　　更引人關注的還有中國南車與中國北車，這兩家已經確認合並的公司，其股價自3月底以來已經出現了近10次漲停，近一個月來的漲幅更是超過100%。

　　王瑞鑫表示，在上述個股強勢帶領下，“中字頭”股票再度出現上漲行情。如“兩桶油”27日均以漲停收盤，並帶動滬指大漲3%﹔中國聯通更是在電信業整合預期下連續兩周大漲，累計漲幅超30%。

　　值得關注的是，“中字頭”個股大漲背后，不乏大量融資盤的推波助瀾。

　　如中國南北車的多個漲停中，其單日融資買入額也不斷創出新高﹔另外，在27日“中字頭”板塊出現大面積漲停時，板塊個股也佔據了融資買入前10名的多數席位。其中，中國重工（南北船合並概念）、中國中鐵（兩鐵合並概念）分別名列第一、第三位，單日買入金額均超30億元。

　　“這種動輒數十億資金的搶籌，非常少見。”王瑞鑫說。

　　無業績支撐

　　當然，隨著“中字頭”個股股價飆漲，風險也成為各方關注的焦點。

　　“對於相關報道，國務院國資委已經辟謠，而且央企大面積合並重組並不實際，尤其涉及航空、能源、通信領域，可能性不大。”王瑞鑫表示，“對於投資者而言，不宜對央企重組概念抱有過高期望。”

　　有受訪專家也對導報記者表示，央企合並的邏輯，一是加快發展的需要，二是一致對外的需要。如果沒有這兩方面的需求，或者不緊迫，央企合並的動力就不強。

　　實際上，在相關上市公司及國務院國資委發布“辟謠”公告后，一些“中字頭”個股股價也出現了明顯跳水。最為明顯的就是中國石油與中國石化，兩公司28日股價在高開高走后，紛紛大幅走低，振幅均超過6%。

　　“某些上市公司本身業績並不佳，投資價值依然存在差別，一味炒概念、忽略風險的做法並不可取。”王瑞鑫表示，僅央企概念股中2014年業績降幅超過100%的就有十幾家公司，但這些公司的股價今年的漲幅不少於20%，投資者應警惕其中風險，“現在融資盤這麼大，一旦殺跌下來，沒有業績支撐的公司很容易出現踩踏事件。”

　　同時，有業內專家表示，“中字頭”板塊的熱炒也給監管層提了醒。“相關信息的公布應及時、透明、准確、權威，避免引發市場誤讀，形成投機套利空間。”王瑞鑫說。

　　中國石油：業績雖回落，但天然氣、化工業務盈利在改善

　　中國石油公布2015年一季報。

　　今年第一季度，公司實現營業收入4103.36億元，同比下降22.4%﹔實現歸屬於上市公司股東的淨利潤61.49億元（折合每股收益0.03元），同比下降82.0%。

　　點評：。

　　1.第一季度盈利環比繼續回落，或已見底。

　　今年第一季度，布倫特原油均價54.22美元/桶，環比下降28.68%。原油價格的回落影響了公司第一季度收入與盈利。第一季度，公司實現收入營業收入4103.36億元，同比下降22.4%﹔實現歸屬於母公司股東淨利潤61.49億元，同比下降82%。

　　2.各項業務分析。

　　第一季度，由於原油價格回落公司勘探開採、銷售業務盈利能力環比下降。在氣價提升的推動下，公司天然氣與管道業務在第一季度實現盈利能力提升。

　　2.1勘探開採業務：油價下跌，上游盈利能力下降。

　　第一季度，公司勘探與開採業務實現營業額1254.52億元，同比下降38.09%﹔實現經營利潤172.99億元，同比下降67.18%。

　　油氣價格下降。今年第一季度國際原油價格繼續下降，單季度下跌幅度達到28.68%，油價持續下降影響了上游業務盈利能力。

　　第一季度中石油勘探開採業務EBIT為11.65美元/桶，同比下降68.80%。第一季度，公司實現原油產量3240萬噸，同比增長3.32%﹔天然氣產量240.95億立方米，同比增長7.74%﹔實現油氣當量產量5159.02萬噸，同比增長4.90%。2.2煉油與化工業務：化工業務盈利在改善。

　　第一季度，公司煉化業務實現收入1614.97億元，同比下降21.98%﹔經營虧損為50.65億元，雖然虧損額同比有所擴大，但環比數據看，已大幅減虧。

　　第一季度，公司煉油業務虧損37.85億元，2014年下半年以來原油價格快速下降是公司煉油業務連續兩個季度虧損的重要原因﹔化工業務虧損12.80億元，大幅減虧。

　　第一季度，公司煉化業務EBIT為-3.22美元/桶，雖然較2014年同期盈利能力有所下降，但較4Q14已有較大改善（4Q14公司煉化業務EBIT為-9.19美元/桶）。

　　化工業務盈利狀況明顯改善。今年第一季度公司化工產品產量同比實現增長，同時虧損也在縮小。一方面表明公司降本增效成果顯現﹔另一方面，表明低油價也促進了下游需求的逐步恢復。化工產品產量增長。第一季度公司原油加工量達到3430.78萬噸，同比略降0.35%﹔但乙烯、合成樹脂等化工產品產量同比有5~12%的增長，表明下游需求在緩慢復蘇中。2.3天然氣與管道業務：盈利能力繼續提升。

　　第一季度，公司天然氣與管道業務實現收入768.48億元，同比增加7.38%。公司在氣價並軌前做了一些氣價接軌工作，同時管道氣的進口減虧，推動了公司該業務板塊盈利能力繼續提升。我們預計公司天然氣業務盈利能力還有提升空間。

　　3.盈利預測與投資評級。

　　根據我們的盈利預測模型，我們預計公司2015-2016年每股收益分別為0.58、0.66元。維持“增持”投資評級，給予16.70元的目標價，對應2016年25.3倍PE。

　　后續值得關注的事件包括：混合所有制改革進展、原油價格走勢等。

　　4.風險提示。

　　原油價格大幅下跌﹔改革進度低於預期。

　　中國石化：主業反轉，互聯網+插上翅膀

　　投資要點：

　　我國最大的一體化能源化工公司之一，全球煉化巨頭公司是中國最大的石油產品和主要石化產品生產商和供應商，是國內最大、世界第四大乙烯生產商﹔是中國最大、全球第二大煉油公司﹔加油站數量居國內第一、世界第二﹔是中國第二大原油生產商。

　　油價有望上半年見底，上游快速回升，煉油將享受庫存收益我們認為原油價格已經見底，年內有望反彈至70-80美元每桶之間。

　　近期有諸多的因素發生了積極的變化。一是美國頁岩油產量見頂﹔二是沙特態度發生變化﹔三是需求明顯好轉。

　　油價反彈，公司上游板塊業績將快速回升，煉油和銷售板塊也將修復到正常的盈利水平，並將疊加巨額的庫存收益。

　　油品銷售穩中有升，非油業務潛力很大公司成品油銷售市場佔有率約60%，營銷網絡佔據中國主要發達市場，與成熟市場比較來看，成品油定價市場化后仍將保持可觀的銷售盈利。

　　銷售公司擁有不可復制的銷售網絡、廣泛忠實的客戶資源，混改重組引入社會資本之后，公司將發揮平台優勢，拓展便利店、汽車服務、車聯網、O2O、金融服務、廣告等業務，逐步提供全方位的綜合性服務，實現油非互促、油非互動，非油業務潛力很大。

　　化工業務盈利反轉，電商業務有望成為化工界的“京東”公司是中國主要石化產品（包括合成樹脂、合成纖維單體及聚合物、合成纖維、合成橡膠、化肥和中間石化產品）的生產商和供應商，201年公司的銷售規模在4000億以上﹔公司將在2015年把化工銷售搬到網上，成為化工界的“京東”。

　　投資建議：目前公司每股淨資產接近5.1元，銷售公司重組實施，增資完成計入資本公積之后，每股淨資產將達到5.6元，今年底則到6元左右，對應目前PB隻有1.1倍左右，顯著低估。假設2015-2017年Brent油價為65美元、75美元和80美元/桶，我們預計公司2015-2017年EPS分別為0.44元、0.59元和0.69元﹔維持“推薦”評級。

　　中國遠洋：業績大幅減虧，2015年有望受益集運板塊景氣回升

　　1.事件

　　公司2014年收入升3.94%至643.7億元，歸母淨利潤3.62億元，EPS0.04元。扣非后的歸母淨利潤-13.8億元，減虧58.0億元。

　　2.我們的分析與判斷

　　集運業務顯著回暖

　　公司集運業務顯著回暖，收入升12.2%至477.4億元，箱量增8.5%，單箱運價升1.7%。業務毛利率6.72%，其中H214毛利率高達8.71%。盈利顯著受益成本控制及油價下降。

　　集運業務貢獻毛利32.1億元，較去年升36.5億元。中遠集運在收入規模及盈利能力層面，顯著超越國內集運同行，亦好於我們的預期。我們預計公司2015年集運業務毛利率將繼續小幅回升，受益成本控制及燃油價格下降。

　　干散業務繼續去杠杆，實現減虧

　　公司干散貨業務在2014年延續了去杠杆的進程。通過拆解舊船及退租，公司年末干散自有/租入運力降8.8%/30.3%。干散收入降10.8%至125.6億元。國際航線TCE運價升8%，沿海降6%。干散貨業務毛利率回升5.9個百分點至-5.7%，為業務減虧作出重要貢獻。我們預計公司2015年將繼續降低干散業務的市場風險敞口。

　　集裝箱碼頭、租賃業務維持穩定

　　公司集裝箱碼頭業務收入升12.2%至32.3億元，其中珠三角及海外碼頭投資貢獻了顯著的收入增長﹔業務毛利率略升2.6個百分點至35.4%。集裝箱租賃收入升1.6%至21.7億元，毛利率降至40%。

　　3.投資建議

　　我們調整公司2015-16年的EPS預測至0.10/0.13元。我們維持公司的“推薦”評級，因1）我們看好集運子行業在2015年-2016年的盈利回升﹔2）公司正在逐步減小干散貨業務的市場敞口，未來與淡水河谷的合作項目落實將為干散貨板塊貢獻穩定的盈利﹔3）我們對公司在國企改革框架下的業務革新和集運業務的電商化開拓前景樂觀﹔4）公司作為全球化的物流運營商，有望受益“一帶一路”框架下的海外投資增長。

　　4.風險提示

　　宏觀經濟周期進一步下行帶來運價持續低迷。

　　中國中冶：資金緊張影響工程承包，資源開發等待售價回暖

　　年報基本符合預期：2011年公司實現營業收入2302億元，同比增長11.3%，歸屬於母公司所有者的淨利潤42.4億元，同比下滑20.3%，全面攤薄EPS0.22元，基本符合預期。利潤增速低於收入增速的主要原因是受經濟形勢、原材料價格上漲、房地產調控等因素影響，裝備制造、資源開發和房地產業務毛利率分別下降1.65、3.37和7.12個百分點，財務費用增加10.7億。

　　資金緊張是工程承包新簽訂單增長緩慢的主要原因：11年公司資產負債率82.5%，上升1.1個百分點﹔經營活動產生的淨現金流量為-126.3億元，連續第二年為負值。我們認為流動資金緊張、銀行融資困難、下游回款差不僅影響公司對BT、BOT等含融資的項目投標，也影響了其他工程承包業務開展，11年工程承包板塊收入增長14.2%，而新簽合同隻增長了4.34%，若信貸放鬆對該板塊業務發展將有非常積極的影響。

　　資源開發板塊等待資源品價格回暖﹔資源開發業務實現收入124.9億，同比增長16%，實現毛利15.6億，同比下滑8.7%﹔收入增長主要來自多晶硅銷量增長，但是由於多晶硅業務下半年面臨價格下跌而電價成本上漲的困境，以及葫蘆島有色虧損等問題導致毛利下滑：公司目前控股6個海外礦產資源，其中瑞木鎳鈷項目已經投料試車，預計1~2年后能夠貢獻利潤，其他項目在積極推進。

　　下調盈利預測，下調評級至“中性”：預計公司2012、2013和2014的EPS分別為0.178，0.178和0.187元，增速分別為-20%、0.3%、5%，1~2月公司新簽訂單361億，同比下滑32%，業績回暖的驅動力仍需等待，下調評級至“中性”。

　　中國重工：兼並整合，布局提升特種船建造能力

　　重要事項：近期媒體報道，經主管部門審核批准，中國重工子公司大連船舶重工集團正式收購大連大洋船舶工程有限公司100%股權。至此，大連大洋船舶工程有限公司成為大船重工全資子公司，中國重工外延式擴張正式啟幕。

　　我們的分析與判斷

　　民船已見底，政策推動行業兼並重組加速。2014年，世界經濟復蘇放緩，國內經濟下行壓力加大及全球運力過剩，全球船舶新接訂單下降35%，國內新接訂單下降14.2%，我們判斷船舶行業整體已經見底，多數小規模船廠經營艱難面臨倒閉，大型船企抗風險能力強，國家出台多項政策支持國內船舶企業並購重組，去產能化。2014年底出台的《金融業支持船舶工業轉型升級的指導意見》支持“白名單”船企加大對船舶企業兼並重組、海外並購，將對未來船舶行業帶來深遠影響。

　　收購大洋船舶，加大LNG船及軍品等特種船建造能力。大洋船舶工程有限公司是韓國大洋商船株式會社成立的外商獨資修船企業，業務包括海洋工程的修理、改裝和建造，各類型遠洋船舶的修理和改裝等。目前擁有2個干船塢（噸位分別為30萬DWT和10萬DWT），4個工作碼頭（長度分別為420m、390m、280m、和227m）。此次收購主要考慮區位優勢（距大船重工主場區直線距離僅18公裡）和岸線資源。大船重工很早規劃發展LNG船，已完成概念和生產設計，前期研發17.4萬方LNG船。收購完成后，大船進一步投資將其規劃改造為現代化高技術船舶制造基地，提升LNG船及軍船等建造能力。

　　科研院所資產注入預期日益增強，業績增厚明顯。2015年研究所改制可能有實質性進展。2013年上市公司佔集團利潤的30%，剩余的70%中約有60%來自於28家科研院所，估計可能佔到30億元左右，集團2014年將完成科研院所分類方案，28家科研院所完成組建平台公司，具備平台企業的院所可能優先注入，我們預計將分批注入。科研院所的資產盈利性強，對業績的增厚明顯，值得期待。

　　重申“買入-A”投資評級。我們預計2014-2016年淨利潤為27.05億元、31.5億元、35.5億元，EPS為0.15元、0.17元、0.19元，公司直接受益於科研院所改制加速，相關資產注入將大幅增厚公司業績，按照2014年樣本公司3.98倍平均市淨率估值，6個月目標價為11.94元，我們重申“買入-A”投資評級。

　　風險提示：軍品訂單增速低於預期﹔科研院所改制推進緩慢。