大小盘估值溢价率频创历史新高

　　A股市场向来都热衷于讲故事，这也是小盘股相对大盘股估值能长期高溢价的根本原因。只有在2005-2007年的大牛市中，蓝筹股的主升浪才一度令大小盘估值溢价率回归到相对平衡的水平。

　　2013年以来，以创业板为代表的小盘成长股走出单边牛市，申万小盘指数相对于大盘指数的估值溢价率也持续走高。当年5月份，该溢价率首次超过200%的历史临界点，此后在200%上附近震荡；直到7月份小盘成长股再遭暴炒，大小盘估值溢价才一举突破此前200%的天花板水平，并于10月初达到234%（历史TTM法，剔除负值）的历史新高水平。不过，历史新高之后往往都伴随着技术性的回调，去年10月、11月时，整个市场出现一波快速下跌，小盘股的调整幅度明显高于大盘股，两者的估值溢价率也出现小幅回落；直到去年12月开始，小盘股再度逆市走强，进而令大小盘的估值溢价率再度攀升。上周五，申万大小盘股估值溢价率更是创出了252%的历史新高水平。

　　回顾2013年创业板的单边上涨行情，新股停发所造成的成长股“稀缺性溢价”是一个重要因素，期间多次IPO重启的传闻一度促使小盘成长股集体回调，便有效佐证了这一逻辑。不过，当新股发行的“靴子”真正落地时，市场的反应却让人大跌眼镜：一方面大盘蓝筹股跌跌不休，另一方面小盘成长股却走出了一波逆预期的新高戏码，于是两者的估值溢价继续拉大。

　　分析人士指出，此前，市场认为供给剧增的主要冲击对象可能是创业板，毕竟小盘成长股由于供给增加，独有的稀缺性将不复存在；但值得注意的是，在深市打新热情持续高涨的背景下，深市打新规则反而推动了资金加大对深市股票的配置，从而客观上推动了创业板及中小板的炒作潮。