本轮牛市能否打破“牛短熊长”规律？

无论是基于上市公司股价的估值、实体经济的景气度，还是基于政策市的A股土壤，本轮A股恐怕还是很难如美股一样走出慢牛行情，从目前来看牛短熊长仍然是大概率事件。

在上周五证监会发布“今年最为严厉的敲打问责”声音之后，A股市场仅经过5月18日的小幅回调，5月19日再度迎来强势拉升，上证指数大涨3.13%，A股再攀新高似乎指日可待。

相比美股过去七年以来的长牛、慢牛曲线，A股向来有“牛短熊长”宿命。有机构近日发布数据显示，平均来看，美国熊市持续10个月，牛市32个月，牛市持续时间是熊市的3.2倍，牛长熊短；然而A股熊市27.8个月，牛市12.1个月，熊市持续时间是牛市的2.3倍，呈典型的牛短熊长特征。

美股（道琼斯指数）自2009年3月以7056点起步，陆续攀升至去年底以来的18000点以上高位用了七年，其年均仅为23%的增幅，绝没有A股市场仅短短一年就狂涨120%那般吓人；在过去的七年里，美股每年的增幅均处于16%-30%的合理区间，而绝不像A股甚至一个月就能拉涨20%以上。

自2013年以来，美国经济实现超预期复苏，QE规模也逐步缩减，在此之后的大半年里，美股的慢牛走势并未因此而发生逆反，反而持续攀升的势头更为明显。这也与实体经济面的复苏和逐步向好是吻合的，美国失业率从2009年的接近10%已逐渐降至当下的5.5%左右，工业企业的产能利用率更是稳步向好，攀升至当前的80%左右的高位。

与美国不同，我国经济自2010年下半年起明显进入下行通道，面临的是比美国周期性调整更为艰难的结构性调整，然而伴随着去年下半年以来的持续加码的流动性释放，实体经济不仅久久不见复苏、反而持续筑底，股市成了近乎唯一“吸金”（增量货币）的所在。正是由于资金过量地流入股市，流动性的释放并没有真正降低实体经济的实际利率水平，相反，在政策预期等因素的引导下，当下的股市已经成为了多数人追求短期回报的投资工具，这种行为带来的资金空转（股市泡沫化）最终可能进一步挫伤中国经济。

从股市本身的各项关键指标来看，与我国此轮牛市的高市盈率、市净率和换手率不同，美国6年牛市的市盈率、市净率、换手率都处于稳定、合理的区间，这意味着美股的价值发现功能更为健全。美国道指从7056点涨到18000点上方，其上市公司的市盈率和市净率大致保持在10几倍和2倍左右的区间，这意味着在美股上市公司股价上涨的同时，其企业的盈利能力也在同步提升。

从A股市场的情况来看，2015年5月，在A股接近2700家企业的上市公司中，20%以上是亏损的，与此同时，包含亏损公司在内，56%以上的公司股票动态市盈率超过100倍，至于市净率，低于2倍的已经寥寥可数。

和美国股市200多年的发展史相比，我国的上交所、深交所仅有20多年的发展经验，无论在市场化程度上，还是在其他方面的制度建设上，都更为稚嫩。这让成熟的投资者十分谨慎，追求快进快出的投机客则趋之若鹜，股市由此进入非良性循环，我国股市“牛短熊长”的特点与此不无关系。

因此，无论是基于上市公司股价的估值、实体经济的景气度，还是基于政策市的A股土壤，本轮A股恐怕还是很难如美股一样走出慢牛行情，从目前来看牛短熊长仍然是大概率事件。

□杨国英（经观智库研究员）