今年增長目標能實現

　　金融對經濟增長的效應具有滯后性

　　從理論上看，金融處在投資生產等一系列經營活動的最前端，金融的收縮和擴張、金融資源配置和融資成本變化是影響經濟活動的重要因素之一。金融對經濟運行的效應具有滯后性。

　　從我國的實際情況看，亦是如此。上世紀90年代初信貸高速擴張后，經濟出現了連續五年的高速增長。在2002年至2003年信貸快速增長后，經濟又出現了第二個連續五年的高速增長。最近一個例子是2008年至2009年，信貸出現超高速增長，信貸成本大幅降低，當時我國面臨國際金融危機沖擊，但經濟保持了9%以上增長，2010年還再次登上了兩位數增長的台階。而反方面的例子是，2010年至2011年信貸增長明顯降速，絕對量均比上一年減少，2011年至2012年的經濟增長則逐步放慢。據測算，信貸增長變化對經濟增長影響的滯后期約為2至4個季度。

　　2012年以來金融適度擴張有助於推動經濟增長

　　隨著經濟增速逐步回落，2012年以來金融已開始適度擴張。2012年信貸增量達8.2萬億元左右，比2011年的7.5萬億元和2010年的7.9萬億元都多。尤其是社會融資規模較2011年明顯增加，達15.8萬億元。去年二季度以后，信貸和非信貸融資增速逐步加快，這將給今年的經濟增長帶來積極的推動作用。

　　今年上半年，新增信貸達5.08萬億元，較去年同期增加2218億元。而信貸以外的社會融資增長則較為明顯，達5.07萬億元，較去年同期增加2.1萬億元。盡管部分企業將借貸和發債資金投入信托、委托貸款等高收益資產套利，甚至不排除一些銀行分支機構自導自演將信貸資金通過信托方式引入房地產企業的可能性。但由於此類套利行為存在較大風險、運作周期較長以及銀行信貸和發債融資存在嚴格監管，融資虛增應該是少數，粗略測算虛增部分在整個社會融資規模中的佔比大約不會超過一成。既然融資虛增現象較為有限，那麼金融的適度擴張將有助於維持下半年平穩增長。

　　下半年投資和消費將受惠於金融支持

　　今年以來，雖然經濟增速逐季走低，但投資依然保持了較高增速，上半年達到20.1%，這相對於7.5%的GDP增速來說，是不低的水平。尤其是房地產和基建投資增速較高，這與去年以來金融投入增長較快密切相關。綜合各種數據判斷，今年上半年多增的社會融資中大部分流入了融資平台和房地產。其中，平台貸款新增約4000億元，已超過去年全年的3228億元。同期房地產貸款增加了1.3萬億元，而去年同期僅為5600多億元。上半年非信貸融資中的大部分也流入了這兩個領域。

　　融資平台項目多是政府背景且有財政資金支持，資金使用效率往往不高﹔不少項目缺乏未來現金流，項目投資后進展緩慢，這使得平台獲得融資后對實體經濟的推動作用較為滯后。房地產投資容易受到調控和預期變化影響，投資行為有不確定性。然而，6月中旬以來，管理層推出了一系列兼顧穩增長、調結構和促改革的舉措，這已經或正在改變市場的預期，從而促進下半年這兩個領域的投資行為。在房地產調控政策預期穩定的情況下，繼上半年獲得較多融資后，房地產投資在下半年將加快步伐。伴隨著一系列新的投資項目審批和啟動，下半年的投資增速會小幅回升，預計全年可達20.4%，快於上半年的20.1%。

　　上半年新增的房地產貸款中，個人購房貸款佔比達74.2%，近1萬億元，較去年大幅增長。這無疑會對下半年消費帶來明顯的推動，增加對家電、家具和紡織等產品的需求。今年3月以后，實際消費增速呈小幅回升態勢，6月份雖同比小幅下降，但扣除物價和基數影響后，實際運行仍較為平穩。下半年在房地產和汽車等消費的帶動下，消費依然能保持平穩增長。