復星模式的邏輯

復星系一度暴跌，復星國際今天上午跌幅超過6%，國內上市的復星醫藥亦一度跌停。市場炒作其董事長被調查。該公司試圖以各種方式表明：郭廣昌目前一切正常。

無論這家公司的董事長是否有事，隨著中國經濟結構轉型、產業升級，這家公司的商業模型已經到了重新檢討的時候了。

在我們看來，復星模式的本質是：資金成本和投資收益的差額。獲取資金的成本越低，投資收益越高，復星模式就越成功。

過去，復星模式得到超常規的發展，在於其投資收益有堅實的背景保障：這家公司獲得發展的根本驅動力有三：土地紅利、國企改制紅利和經濟增長紅利。

這三個紅利，支持了復星的多元化，復星的資產布局亦暗合了這一邏輯：房地產、商貿零售、鋼鐵礦業、醫藥是其核心產業板塊。

目前的這些都面臨著轉折。

對於房地產開發而言，土地紅利的消失越來越成為現實。一般而言，在土地利用性質改變的時候會產生巨大的利益差，政府要拿走一部分，開發土地的房地產企業亦會分一杯羹。這就是土地紅利的來源，在讓土地紅利更多惠及農民的導向下，房地產業注定最終會成為一個利潤平庸的行業。

國企改制紅利曾經驅動了復星的爆發式增長。早在十年前，復星的框架已經大體成型，2003年的復星就已經擁有了聯華超市、國大藥房、豫園商城、羚銳制藥、南鋼集團、建龍集團、復地房產等一大批在商業、醫藥、鋼鐵、地產等方面的知名品牌。復星能有如此的超常規發展，最為關鍵就是從1996年開始，積極參與了國企的重組改革。最近十年來，國企改制紅利逐漸消失，復星集團亦失去了超常規發展的可能性。

經濟增長紅利是自中國加入WTO之后開始展開的，在經濟持續高增長的背景下，資源、重化工產業高速發展，包括礦產、鋼鐵等這些領域正是復星通過獲取改制紅利之后，重點投入的產業。隨著全球金融危機爆發，高增長時代終結，這些產業也迅速變臉。

復星的轉型很早就在展開。其最重要的思路就是鞏固其資金鏈條。復星不止一次地提到要學習巴菲特。而學習巴菲特的最重要的一條，就是找到一個能夠長期提供低成本資金的通路——保險公司。復星多次介入保險，它甚至實現了自2008年1月以來，中國保監會批籌的首家中外合資壽險公司的機會。

期待在一個激烈競爭的保險市場獲得主導權，進而獲取大量的低成本資金，至少到目前為止是還沒有看到能夠急速突破的機會。

更何況，站在投資的角度，從復星國際最近三年的營業額和利潤的角度看，復星帝國的發展已經停滯了。