政府補貼撐起益康生物業績“門面”？

　　益康生物雖然闖關過了IPO，但是其政府集中採購佔銷售收入的比重卻高達77.53%，因政策而返還的金額高達2449.48萬元，佔到當期淨利潤的50.77%。這種靠政府採購和稅收優惠補貼支撐的“門面”讓人不得不對其未來業績增長表示擔憂。

　　4月13日，中國証券監督管理委員會發行審核委員會公布稱，“遼寧益康生物股份有限公司（以下簡稱益康生物）首發獲通過。”但記者查其招股說明書發現，益康生物雖然業績不凡，但是有靠政府補貼粉飾財務數據支撐起來的嫌疑，難免會讓人對其未來業績增長存擔憂，更有操縱股權轉讓涉嫌國資流失等質疑。

　　益康生物本次擬發行2500萬股，佔發行后總股本的25%，擬募集資金2.57億元，用於投資高細胞懸浮培養GMP車間建設等項目。

　　靠政府行為支撐“門面”？

　　從財務數據上看，益康生物報告期內，2009年至2011年營業收入分別為1.902億元、1.9357億元、2.2361億元，淨利潤分別為0.3717億元、0.3072億元和0.4828億元。

　　從表面上看，這家公司的贏利能力相當不錯，但仔細分析卻發現，這個利潤裡政府補貼比例相當大。在享受稅收優惠金額對淨利潤的影響中，公司披露2009年至2011年公司分別獲得所得稅優惠金額為811.93萬元、937.1萬元、1098.98萬元，分別佔當年淨利潤的21.85%、30.5%和22.76%。

　　此外，在報告期內公司獲得的政府補助在2009年至2011年分別為45萬元、152萬元和1350.5萬元，如此加上上述的所得稅稅收優惠，則報告期內公司因政策而返還的金額達到856.93萬元、1089.1萬元和2449.48萬元，分別佔到當期淨利潤的23.09%、36.08%和50.77%。

　　雖然益康生物對外宣稱，政府補貼並沒有計入營業收入，都是跟著項目在走，但實際上，有財務常識的人都明白，政府補貼確實不計入營業收入，但是會影響公司的淨利潤。而細看招股說明書可以發現，公司在稅收上有多重優惠，其中，增值稅僅繳納了最低的6%，並且國產設備投資的40%可從企業技術改造項目設備購置當年比前一年的新增企業所得稅中抵免。

　　2011年，公司取得的稅收優惠和政府補貼已經達到公司淨利潤的50%，這意味著公司華麗營業收入和淨利潤的背后是補貼所致。同時，這也說明益康生物公司2011年的淨利潤水分很大。如果拋開2011年的稅收優惠和政府補貼，那麼公司憑自身疫苗業務，業績無疑是下滑的。

　　除此之外，招股書顯示，2009年至2011年間，該公司營業收入分別為1.91億元、1.94億元、2.24億元。與之對應的淨利潤分別為3716.53萬元、3071.98萬元、4827.79萬元。值得注意的是，政府採購分別實現銷售收入1.47億元、1.42億元和1.53億元，分別佔銷售收入的77.53%、73.58%、68.60%。

　　“這是由其行業特性決定的。”這是益康生物對政府採購佔比較大的解釋。益康生物稱，對於國家強制免疫獸用生物制品，國家規定由定點生產企業生產，實行政府採購。而非強制免疫范圍的則採取市場化銷售。招股書同時援引中國獸藥協會統計數據表示，2009年、2010年，政府採購佔獸用生物制品行業的銷售額分別為68%和61%。

　　但相較於同類上市公司，益康生物的大客戶過分集中於政府機構卻是不爭的事實。可查資料顯示，益康生物2009年至2011年的前五名客戶全部為政府機構，銷售收入共計佔主營業務的53.59%、51.09%、53.70%。而同為強制免疫疫苗生產企業的廣東大華農動物保健品股份有限公司2010年度的政府採購為34.20%、2009年為33.84%﹔新疆天康畜牧生物技術股份有限公司2010年度政府採購僅為4.89%。

　　資產評估令人生疑

　　招股說明書申報稿顯示，益康生物的前身為益康有限公司，於2005年4月由原遼寧省農牧業廳畜牧局下屬的全民所有制遼寧省獸醫生物藥品廠(后改稱為“益康廠”)的基礎上改制建立。國資股東為投資集團，以評估基准日2004年6月30日的益康廠部分參與改制

　　的資產和負債，經評估后淨值4895萬元作為出資，並享有改制后益康有限89%的股權比例，剩余11%股權歸屬於新增股東投資開發公司和數名自然人。

　　但是，在這次改制背后，卻隱藏著自然人通過操縱資產評估侵佔國有資產利益的嫌疑。關鍵疑點就出在土地使用權的評估公允性上。根據申報稿“發行人股本的形成及變化情況”部分的信息披露，針對改制前益康生物資產評估中共涉及9項土地使用權，評估后價值5197.81萬元，評估增值率為357.68%。但是，這9宗土地使用權合計涉及面積為388295.1平方米，對應評估價格僅為133.86元/平方米。在土地價格已經連漲了數年的2004年，這一評估結果是否具備足夠的公允性，值得懷疑。

　　事實上，針對益康廠改制評估的后續事件也足以印証上述判斷。申報稿中披露，前文所述的9宗土地使用權，最后作為益康有限出資的隻涉及3宗地，分別為“遼太國用(1999)字第103700057號”、“(1999)字第103700150號”和“(1999)字第103700084號”，合計面積95997.1平方米。在當初作為出資進行資產評估時，評估價值和入賬價值均為1538.61萬元。

　　后來因為國有土地出讓金的問題，未能及時辦理過戶手續。而等到2006年8月能夠辦理過戶手續時，對這3宗土地使用權重新進行了資產評估，評估結果則已經升值到2598.84萬元，相比先前國資出資作價時升值了1060.23萬元。

　　需要特別說明的是，這絕不是由於兩次資產評估時點不同所造成的評估結果差異，因為，不論是國資作價出資的2005年3月，還是辦理過戶手續的2006年8月，其評估對應基准日均為2004年6月30日。這就意味著，當初國有資本用以出資的作價為1538.61萬元的土地使用權，其合理條件下的評估價值應當為2598.84萬元，而其中差額並未被計入到新成立的益康有限股本當中。

　　作者：鄧大洪