綠盟科技：上市之后是否會玩業績“變臉”

    綠盟科技已結束在三地的路演，將於下周二進行網上網下的發行申購。公司是我國最早從事網絡安全業務的企業之一，主營業務為信息安全產品的研發、生產、銷售及提供專業安全服務。信息安全行業是國家鼓勵發展的產業，正處於高速發展階段，公司作為信息安全行業的領先企業之一，擁有領先的專業技術和優質的客戶資源。

　　公司逐漸形成了網絡入侵檢測/防御系統、綠盟抗拒絕服務系統、綠盟遠程安全評估系統等組成的網絡安全產品及服務體系。公司建立並維護的中文漏洞庫已經成為業界廣泛參考的標准，雄厚的技術實力使公司成為信息安全領域多項國家級重點科研項目的主要承擔者。2008年3月，公司遠程安全評估系統產品“極光”獲國際權威機構——英國西海岸實驗室（West Coast Labs）的Checkmark權威認証，這是國內也是亞太地區遠程安全評估產品首次通過國際權威機構的認証。該認証的通過，標志著公司安全產品的核心技術已經達到了世界水平。

　　客戶方面，公司逐步開拓並形成了以政府、電信運營商、金融、能源和互聯網等領域優質客戶為主的客戶群體，並保持著長期穩定的合作關系。在政府領域，公司有全國人大信息中心、財政部、國土資源部、教育部、科學技術部、環境保護部、商務部、公安部、民政部、國家海關總署、國家稅務總局、中國銀監會、最高人民法院等﹔在電信運營商領域，公司有中國移動、中國電信、中國聯通﹔在金融領域，公司有中國人民銀行、中國工商銀行、中國建設銀行、中國銀行、中國農業銀行、交通銀行、招商銀行、華夏銀行、中國人保、中國平安、中信証券、銀河証券、中國証券登記結算中心等。這些優質客戶極大降低了公司的經營風險和財務風險。

　　但在研讀過公司招股書后，公司的一些業務風險仍需投資者注意：

　　上市后業績是否將變臉？

　　報告期內，公司的營業收入從2010年的2.96億元增長到2012年的5.27億元，年均復合增長率達到33.35%﹔歸屬於母公司所有者扣除非經常性損益后的淨利潤從2010年的6537.44萬元增長到2012年的9,097.60萬元，年均復合增長率達到17.97%。

　　首先，管理費用連續過億，公司淨利潤增長率未能“跑贏”管理費用增長率。

　　記者了解到，公司的管理費用和銷售費用不但需以“億”計算，而且增長較快。2010年、2011年、2012年和2013年1-6月，公司銷售費用總額分別為9349.68萬元、1.29億元、1.38億元和5954.09萬元，管理費用總額分別為8851.04萬元、1.22億元、1.89億元和1.29億元。其中管理費用分別較上年同期增長37.64%、54.85%和45.98%。尤其是2013僅上半年的管理費用，就已經達到1億以上。在銷售和管理大量投入的同時，公司的業績並未“如願以償”。從以上數據可看出，公司的淨利潤增長率遠未能跑贏同期管理費用的增長率。

　　其次，稅收優惠、政府補助等在公司業績中佔比超過50%。

　　作為高新技術企業和2010年度、2011年度、2012年度國家規劃布局內重點軟件企業，公司享受的稅收優惠主要為企業所得稅優惠、增值稅返還。

　　數據顯示，2010年-2012年，公司企業所得稅、增值稅返還和其他政府補助合計分別為4351.34萬元、5216.14萬元和4656.22萬元，佔淨利潤的比例分別為66.19%、56.08%、49.13%。三年均超過了50%。可見公司業績對稅收和政府補助的依賴之嚴重。

　　即便扣除所得稅的影響，僅是增值稅返還和政府補助兩項，佔淨利潤的比例也分別高達41.17%、38.32%、35.22%。

　　但讓人感到無奈的是，公司近幾年收到的增值稅返還忽高忽低並不穩定，波動較大。2011年的增值稅返還較上年增長了28.71%,但一年之后2012年返還額又降低了13.97%，到了2013上半年，返還額相較去年同期又激增了126.68%。

　　再次，業績增長乏力能否“支撐”高估值？

　　那麼扣除非經常性損益之后的淨利潤增長情況究竟如何呢？需要投資者注意的一點是——公司2011年和2012年扣除非經常性損益后的淨利潤增長率分別為32.76%和4.82%，其中2012年營業收入增長率放緩，淨利潤增長率出現大幅下降的情況。

　　根據近幾天的路演推介會，公司保薦機構廣發証券認為綠盟科技2012年扣除非經常性損益后的市盈率為50-58倍，其估值區間在55.5-64.38元/股。但根據記者了解的情況，同時有不少機構人士認為，這一估值略高。“4%的淨利潤增長率如何支撐起高達58倍的市盈率？”已有投資者對此表示不解。

　　公司無實際控制人 外資股東是定時炸彈？

　　記者查閱公司的股權結構時發現，公司最大的股東為Investor AB Limited，其持有公司股權比例為29.79%，第二大股東聯想投資持有公司股權比例為18.66%，第三大股東為自然人股東沈繼業，其持有公司股權比例為17.82%，第四大股東雷岩投資持有公司股權比例為17.66%。

　　首先，公司的股權結構分散，並無實際控制人。

　　因公司並沒有單一股東持有公司30%以上的股權，上述股東所委派的董事均未超過董事總數的半數，因此公司無單一股東可以對公司決策形成實質性控制。因此公司的決策是否會因為不同利益之間的角力而陷入混亂，陷入群龍無首的境地？

　　其次，第一大股東的外資背景對從事信息安全的公司而言有多少影響？

　　公司第一大股東為Investor AB Limited，持有公司29.7948%的股份，其住所地設在香港。在法律層面，香港特別行政區有獨立的立法權，若其向境內投資的法律、法規發生變動，則可能影響Investor AB Limited對公司的投資行為。

　　同時，Investor AB Limited的最終實際控制人為銀瑞達集團，銀瑞達集團是一家總部設在瑞典的全球性上市控股公司，其通過境外多層公司控制Investor AB Limited。綠盟科技作為一家提供信息安全服務的公司，有不少政府客戶。其中包括全國人大信息中心、財政部、國土資源部、教育部、科學技術部、環境保護部、商務部、公安部、民政部、國家海關總署、國家稅務總局、中國銀監會、最高人民法院等。在后棱鏡門時代，政府部門是否還“放心”將自身信息安全交給一家外資背景的企業？這樣的外資背景是否會成為阻礙公司發展的“絆腳石”？有行業研究員指出，第一大股東Investor AB的外資背景可能會對公司有一定影響。