遼寧科隆精化：盈利能力走低 募投畫餅解困

　　遼寧科隆精細華工股份有限公司近日披露了招股說明書，意欲闖關創業板市場。然而本報研究員發現，科隆精化近期盈利能力逐年下滑，募投項目盈利能力高估涉嫌編造，公司資金鏈緊張，上市目的疑為圈錢解困。

　　綜合毛利率逐年走低 招股書輕描淡寫

　　招股書顯示，科隆精化2009年、2010年、2011年的綜合毛利率分別為23.96%、18.86%、17.28%，遞逐年減趨勢：其中產品綜合單位價格持續下降，從9576元/噸，下降到9258元/噸，而綜合單位成本卻逐年上升，從7281元/噸，上升到7658元/噸，可見行業競爭日益慘烈，科隆精化經營形勢日趨惡化。從營業收入、利潤總額的增速對比看，其綜合毛利率的下降體現得更為顯著。科隆精化2011年實現營業收入113750.43萬元，相當於2009年的3.09倍，而其2011年的利潤總額僅相當於2009年1.58倍。顯然，科隆精化利潤總額的增長速度遠低於營業收入的增長速度。面對這種惡劣的經營狀況，科降精化招股書不是有意回避，便是輕描淡寫。

　　2009-2011年，公司主導產品聚醚單體毛利率分別為22.05%、18.39%和17.59%，明顯處於下滑狀態，其投股書討論中顧左右而言他甚至歪曲事實：“從毛利總額貢獻的角度來分析，聚醚單體在公司業務中佔據了重要地位，在報告期內該部分業務所產生的毛利總額一直保持著持續增長，在2009 年度至2011年度期間內，聚醚單體毛利總額的復合增長率達到了37.08%。從毛利率變化的角度來分析，聚醚單體業務的毛利率在經歷了2009年的高點后，於2010年適度回落，並在2011年逐步趨穩的變化”。

　　值得一提的是，報告期佔據公司毛利貢分別為23.70%、24.34%和20.39%的晶硅切割液業務更是面臨行業整體性困境，其對公司利潤貢獻逐年下降狀態，招股書竟稱其毛利貢獻基本保持穩定。這一業務隨著光伏產業全球性崩盤狀態，未來前景更未可知。科隆精化對這一態勢的描述居然是這樣的：“由於晶硅切割液產品的毛利率開始穩定，導致公司2011年綜合毛利率和2010年相比基本持平”。公司綜合毛利率2011年比2010年下降1.58個百份點，招股書竟稱其基本持平，如此掩耳盜鈴，實屬膽大。

　　高估募投項目的盈利能力

　　科隆精化招股書顯示，2009—2011年公司利潤總額分別為4866.73萬元、6225.00萬元、7665.82萬元。此三年的銷售利潤率分別為13.23%、8.77%、6.74%。銷售利潤率逐年下降是最大的亮點。在此行業背景下，發行人祭出了其募集資金投資計劃：擬利用本次募集資金18479萬元投向年產10萬噸高性能混凝土用聚羧酸減水劑項目。

　　此項目完全達產后，公司預計年均可實現銷售收入75000萬元，利潤總額為8000萬元，銷售利潤率為10.67%。與近三年的實際銷售利潤率對比，科隆精化對募投項目所做的盈利預測顯然過分樂觀。暫不考慮毛利率繼續走低，按照科隆精化聚羧酸減水劑濃縮液2011年的毛利率17.33%計算，此募投項目完全達產后每年創造毛利12997.5萬元。參照2011年銷售費用、管理費用佔營業收入的比例7.77%，即使不考慮營業稅金及附加和財務費用，此募投項目完全達產后每年創造的利潤總額最多隻有7170萬元，相當於8000萬元的89.63%。

　　貨幣資金緊張 資金鏈令人擔憂

　　面臨競爭激烈的行業態勢，經營形勢惡化、盈利能力下滑的科隆精化毫無懸念的走到了資金鏈危機的邊緣。

　　招股書披露的數據，科隆精化2011年末有短期借款34000萬元，貨幣資金僅有9782.28萬元，當年經營活動產生的現金流量淨額為-2302.89萬元。報告期公司經營活動產生的現金流量淨額最高的年份為2010年，其淨額也僅有3045.89萬元。顯然，科隆精化無法通過正常經營活動創造現金來歸還34000萬元的短期借款，隻有借新還舊了。一旦無法拿到到新的借款，公司的資金鏈勢必面臨斷裂的危險。

　　綜上所述，遼寧科隆精細化工在公司經營嚴重下滑的狀態下，依靠一個根本不靠譜的募投項目企圖進行對外招股，是對投資人智慧的嚴重戲弄，純屬圈錢而己。