既生奧克何生科隆 科隆精化業績隱憂重重

　　同在遼寧省遼陽市宏偉區，同在環氧乙烷行業，產品同為減水劑和晶硅切割液，奧克股份先於2010年5月20日在創業板挂牌。而科隆精化2012年7月過會后，或許常常望著創業板嘆息：“既生奧克，又何生科隆？”

　　科隆精化的前身為為遼陽東寶力。東寶力原為民營企業，控股權后來被姜艷等人接手。生於1961年的姜艷，原系集體企業遼陽市宏偉長征化工廠的廠長。該廠1993年4月更名為遼陽科隆化工實業公司，1998年8月被整體出售給姜艷等經營層。1998年至2000年間，姜艷向宏偉區工業局支付完畢購買產權價款288萬元。

　　奇怪的是，姜艷沒有讓科隆化工實業公司作為上市主體，而是接手遼陽東寶力，讓后者2009年10月收購了前者及其下屬的遼陽科隆化學品有限公司所持有的環氧乙烷精細化工相關資產負債和業務，再將東寶力更名為科隆精化。姜艷持股比例為66.61%。

　　為了讓科隆精化更順利上市，姜艷引入蘇州鬆禾(持有公司5.29%的股份)和深港投資(持2.55%)。鬆禾投資和深港投資均為深圳市深港產學研創業投資有限公司所投資，其幕后控制人為厲偉。厲偉之父為國內著名經濟學家厲以寧。

　　完成上述的精心布局后，科隆精化邁向創業板之路似乎一片光明。但奧克股份上市后的透明信披，卻讓科隆精化的業績蒙上陰霾。

　　目前，國內市場上有五家規模較大的聚醚單體生產廠家。其中，奧克的市場佔有率列第一，為27.88%，而科隆精化列第四，市佔率為14.90%。在太陽能晶硅切割液方面，截至2010年末，奧克的市佔率為59.14%，而科隆精化僅為9.86%。

　　奧克壓住科隆的指標還不止這些。報告期內，科隆存貨周轉率平均為9.36次，而奧克為11.39次﹔2011年總資產，科隆為68350.84萬元，而奧克為333235.28萬元﹔資產負債率，科隆為68.39%，而奧克僅為13.61%﹔流動比率，科隆為1.14 ，而奧克股份為6.60.

　　雖然沒有補充披露2012年的數據，但據預測，科隆的業績並不好看。這可能成為其IPO的重大障礙。

　　以奧克來說。當初上市時，主打產品是晶硅切割液，因涉新能源概念，每股發行價高達85元。但光伏陷入危機后，目前公司股價在12元左右。為規避光伏行業經營風險，奧克已調整了產品結構，進一步鞏固在聚羧酸減水劑行業的市場地位和領先優勢。2012年與2011年相比，奧克主要產品減水劑聚醚收入佔比由50%上升到80%，切割液產品由40%多下降到10%左右。

　　科隆在晶硅切割液方面的風險由此呈現。2009年度至2011年度，公司營業收入的復合增長率達到75.85%，聚醚單體及其下游產品聚羧酸減水劑產品銷售收入佔主營業務收入的比重分別為63.48%、60.68%和69.39%，而晶硅切割液產品的銷售收入分別為5678.93萬元、18365.02萬元和26201.41萬元，佔主營業務收入的比例分別為15.61%、26.08%和23.08%。

　　招股書稱，2010年晶硅切割液產品銷售收入的爆發式增長主要來源於晶硅行業在當年的復蘇，由於在這段時間內光伏產能的大量釋放，2010年公司晶硅切割液的銷售量由2009年的4920.83噸上升至17090.50噸，銷量上升了12169.67噸，上漲幅度為247.31%。2011年度較2010年度而言，晶硅切割液產品的銷售額比2010年增長了7836.39萬元，增長幅度為42.67%。

　　招股書還炫耀式地表示，“公司通過在晶硅切割液行業中日益樹立的品牌優勢分別在華東地區和華中地區成功開拓了鎮江榮德(無錫尚德系旗下的子公司)等一些在海外上市的新能源大客戶，使得2011年晶硅切割液的銷售量由2010年的17090.50噸上升至22968.37噸，銷量上升了5877.87 噸，上漲幅度為34.39%。”

　　但時過境遷。2013年3月，債權銀行聯合向法院遞交無錫尚德破產重整申請。

　　數據顯示，科隆的應收賬款淨額，2009年度至2011年度分別為5132.83萬元、8216.82萬元和13206.90萬元。其中，切割液分別為1899.98萬元、3807.42萬元和7574.78萬元，急劇上升。其中的壞賬計提，令市場為之色變。